报告导读

    　　盈利增速修复，战略卓有成效，资产质量优异。

    　　投资要点

    业绩概览

    　　常熟银行21Q1 归母净利润同比+4.8%；营收同比+5.0%。21Q1 净息差（期初期末口径）2.72%；ROE（年化）11.7%，ROA（年化）1.07%。21Q1 不良率0.95%，较年初-1bp；拨备覆盖率488%, 较年初+2pc。

    核心观点

    　　1、盈利增速回升。21Q1 常熟银行净利润同比+5%，增速环比+4pc；营收同比+5%，增速环比+3pc，主要归因中收增速修复和成本拖累改善。①中收：21Q1中收同比+192%，增速环比大幅修复223pc，判断归因于20Q1 结算业务投入导致的低基数影响。②成本：成本收入比同比持平于40.2%，成本上行趋势边际趋缓（20A 成本收入比同比+5pc），成本拖累边际改善。展望未来，优异资产质量做地基，叠加战略转型的推进，常熟银行盈利有望继续修复。

    　　2、战略继续推进。21Q1 常熟银行普惠金融和零售转型战略继续推进，客户基础夯实，存款占比提升。具体来看：①客户规模，21Q1 常熟银行贷款户数37.3万户，同比增长27%，自20H1 以来，贷款户数同比增速维持在25%以上。②客户结构，21Q1 末，1000 万以下的贷款占比71.2%，占比环比+0.5pc，延续20Q2 以来趋势。1000 万以下贷款的不良率低于整体不良，这部分贷款占比提升将有力支撑整体资产质量和经营质效。③存款占比，21Q1 存款环比高增11.5%，增速较总负债快1pc，存款占比提升，负债结构改善，支撑息差。

    　　3、资产质量优异。21Q1 末，常熟银行不良率0.95%，环比-1bp；关注率1.11%，环比-6bp，资产质量保持优异。风险抵补能力充足，拨备覆盖率提升3pc 至488%。

    盈利预测及估值

    　　常熟银行盈利增速修复，战略卓有成效，资产质量优异。预计2021-2023 年常熟银行归母净利润同比增长10.70%/15.35%/15.65%，对应BPS 7.11/7.74/8.46 元。

    　　维持目标价9.50 元，对应2021 年1.34 倍PB。现价对应2021 年PB 0.96 倍，现价空间39%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。