常熟银行信贷业务发展平稳，中间业务持续恢复，优异的资产质量及充裕的拨备覆盖水平有助公司抵御风险，实现长期稳健经营。

    　　营收平稳增长，业绩增速回升。2021 年一季度公司实现归母净利润5.34 亿元，同比+4.84%（2020 年同比+1.01%）。（1）营收增速平稳：21Q1 公司实现营业收入17.83 亿元， 同比+5.03%，利息净收入/非利息净收入同比分别-0.55%/+46.93%，手续费及佣金净收入同比高增191.79%。（2）业务成本稳定：21Q1 公司成本收入比同比小幅上升0.06pct 至40.22%，成本控制保持稳定。（3）拨备计提放缓：21Q1 公司拨备/拨备前利润同比下降12.89pcts 至33.02%，信用成本节约助力盈利增速回升。

    　　资产扩张积极，息差小幅收窄。（1）信贷投放及债券投资增长：21Q1 公司总资产环比+9.95%，其中信贷及债券投资环比分别+5.94%/+15.27%。公司持续深耕小微业务，一季度末单户金额1000 万以下的贷款占比较2020 年末提升0.48pct 至71.23%。（2）资产收益承压：21Q1 公司利息收入/利息支出同比分别+4.84%/+13.23%，受监管引导及市场竞争加剧等因素影响，公司资产收益有所下降，息差仍存收窄趋势。

    　　手续费收入高增，投资类业务表现良好。21Q1 公司非利息收入同比+46.93%，高增速主要来自中间业务收入恢复贡献。（1）手续费业务表现亮眼：21Q1 公司实现手续费及佣金净收入8219 万元，同比+191.79%，主要是去年同期受疫情影响中间业务表现低迷。（2）投资类业务平稳：21Q1 公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑收益合计为1.88 亿元，同比+20.52%，整体表现平稳。

    　　资产质量改善，拨备覆盖提升。（1）账面风险指标向好：一季度末公司不良贷款率0.95%，关注贷款率1.11%，较2020 年末分别下降0.01/0.06pct，账面资产质量持续向好。（2）风险抵补能力良好：一季度末公司拨备覆盖率达到487.67%，较2020 年末提升2.34pcts，拨备水平保持充足。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：常熟银行信贷业务发展平稳，中间业务持续恢复，优异的资产质量及充裕的拨备覆盖水平有助公司抵御风险，实现长期稳健经营。考虑到公司小微业务仍处恢复过程中，我们小幅下调公司2021/22 年EPS 预测至0.70 元/0.76元（原预测为0.72 元/0.79 元），当前A 股股价对应2021 年1.02xPB。给予公司2021 年1.13xPB，对应目标价8.00 元，维持“增持”评级。