1Q21 营收符合我们预期、净利润略低于预期

    　　常熟银行公布1Q21 业绩，营收同比增长5.0%，归母净利润同比增长4.8%。营收增长符合我们预期，主要由于息差同比仍有差距，我们预计二三季度随着息差环比企稳，营收增长将有改善；净利润增长略低于预期，主要由于银行审慎的拨备计提。

    　　发展趋势

    　　存贷款维持较快增长。1Q21 末总资产、贷款、存款同比增长18.2%、17.6%、22.0%，环比增长10.0%、5.9%、11.0%。其中企业贷款同比增长7.9%，个人贷款同比增长26.4%，较快的个人贷款增速有利于银行稳定贷款收益率；存款中，公司活期同比增长27.9%、个人活期同比增长16.7%、公司定期同比增长13.8%、个人定期同比增长22.2%，活期存款增速较快有利于负债成本的稳定。

    　　息差同比仍有差距，但环比有所企稳，我们预计二三季度息差对营收增速的拖累或有改善。1Q21 期初期末平均余额净息差2.72%，相比1Q20 的3.14%仍有差距，是拖累净利息收入增速的主要原因。

    　　环比来看，相比我们估算的4Q20 净息差2.76%收窄幅度进一步减少（根据《关于严格执行企业会计准则切实加强企业2020 年年报工作的通知》，常熟银行2020 年将信用卡分期收入由手续费收入调整至利息收入，重分类金额为1.06 亿元，我们加回调整后，计算4Q 调整后单季净息差2.76%，较3Q 收窄7bp，小于3Q 较2Q收窄的19bp）。根据银保监会一季度新闻发布会，2021 年监管要求五大行普惠小微贷款增速30%以上（2019、2020 年要求分别为30%和40%），1Q21 新发放普惠小微企业贷款利率5.60%，较2020年下降0.28ppt，较2020 年12 月新发放普惠小微贷款利率5.08%有所上行，我们预计常熟银行小微企业的贷款定价压力后续会有所缓解。

    　　非息收入增长较快，1Q 占比提升至16%。1Q21 常熟银行非息收入同比增长46.9%，其中净手续费收入同比增长191.8%，其他非息收入同比增长23.1%，主要由于资产证券化以及基金等投资收益增加。

    　　资产质量维持优异。1Q 末不良率环比下降1bp 至0.95%，我们估算不良净生成率维持0.50%的低位，关注类贷款占比环比下降6bp至1.11%，拨备覆盖率环比上升2.3ppt 至487.7%。信用成本同比下降2bp、环比上升11bp 至1.08%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于小微贷款经营仍存在一定压力，我们下调目标价9%至9.93元，维持盈利预测不变。公司目前交易于1.0x 2021e P/B，目标价对应1.4x 2021e P/B 和38%的增长空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　小微贷款市场竞争加剧，净息差恢复不及预期。