事件：近日，常熟银行披露2021 年一季报：2021Q1 归母净利润同比+4.84%（2020 年同比+1.01%），营收同比+5.03%（2020 年同比+2.13%）。一季度年化加权ROE11.69%（2020 年化加权ROE10.34%），同比-11bp。截至2021Q1末，公司资产总额同比+18.17%（2020 年末+12.90%），不良贷款率0.95%，环比下降1bp。

    　　点评

    　　利润增速回暖，非息收入增速显著改善

    　　2021Q1 归母净利润同比增速较2020 年提升3.83pct 至4.84%。增速提升主要源于成本费用拖累明显减轻和非息收入同比增速由负转正，其次，生息资产规模加速扩张也具有一些正面影响，从而抵消了息差、税收和拨备计提的负面影响。非息收入同比增速由2020 年-4.57%提升至2021Q1 的46.93%。主要贡献源自投资损益和手续费及佣金净收入的同比增速分别由2020 年-8.59%和-31.11%提升至2021Q1 的97.82%和191.79%。

    　　净息差环比下降，存款增速亮眼

    　　根据我们测算，2021Q1 单季净息差环比下行。其中，计息负债成本率下降一定程度上缓解了生息资产收益率下行的影响。从结构来看，2021Q1 末贷款占生息资产的比例较上年末下降1.85pct，贷款投放向企业倾斜，1000 万及以下规模贷款和子公司贷款占比提升。负债端，吸收存款的同比增速较2020 年提升4.35pct 至22.03%，处于同期上市农商行最高水平，存款占计息负债的比例环比提升1.08pct，开门红取得了较好成绩。

    　　不良率和关注率双降，拨备覆盖率提升

    　　公司资产质量稳中向好，优势地位稳固。2021Q1 末不良率为0.95%，环比下降1bp，处于上市农商行最低水平；关注类贷款占总贷款的比例环比下降6bp 至1.11%，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率环比提升2.34pct至487.67%，位列上市银行第三名，抵御风险和利润反哺的能力十分强劲。

    　　规模加速扩张，核心一级资本较为充裕

    　　公司规模加速扩张，2021Q1 末总资产和总负债的同比增速分别较2020 年末提升5.27pct 和5.90pct 至18.17%和19.46%。2021Q1 末核心一级资本充足率环比下降43bp 至10.65%，位居上市农商行第三名。一级资本充足率和资本充足率分别环比下降42bp 和1.08pct 至10.71%和12.45%。

    　　投资建议：关注市场拓展与客户下沉，维持“买入”评级公司是极少数具有异地扩张能力的银行之一，资产质量始终保持行业领先优势水平，为拓展金融空白和短缺区域市场打下了坚实的基础。净息差虽然短期受到一些冲击，但仍处于行业领先水平。未来随着货币政策边际收紧，公司继续下沉客户、优化结构，息差下行压力有望减轻。我们看好公司的发展前景，预测2021-2023 年业绩增速为11.62%/13.91%/17.60%，对应2021 年BVPS 为7.09 元，对应静态PB 为0.98 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。