投资要点：常熟银行在2021 年一季报中，继续保持了稳健的资产质量和不错的增长，我们维持“优于大市”的评级。

    手续费收入助力成长。 2021Q1 常熟银行的营收同比增长了5.03%，归母净利润同比增长了4.84%。其中非息收入贡献较大，同比增长了46.93%，助力营收增长。

    Q1 存款占比提升。 2021 年Q1 常熟银行的存款占比为87.72%和2020 年Q4相比提升了1.08 个百分点，这有助于未来息差改善。

    资产质量改善。 2021 年Q1 常熟银行的不良贷款率 0.95%，和2020 年Q4 相比下降 0.01 个百分点，根据我们测算Q1 不良生成率只有0.24%，依然处在一个较低的水平。关注类贷款为1.11%和2020Q4 相比下降了6BP。同时2021 年Q1 拨备覆盖率 487.67%，和2020 年Q4 相比上升了 2.34 个百分点。

    投资建议。常熟银行在2021 年一季报中，继续保持了稳健的资产质量和不错的增长。我们预测2021-2023 年EPS 为0.74、0.86、0.99 元，归母净利润增速为12.90%、16.14%、14.29%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为9.00元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.3 倍（可比公司为0.73 倍），对应合理价值为9.22 元。因此给予合理价值区间为9.00-9.22 元（对应2021 年PE 为12.16-12.45 倍，同业公司对应PE 为7.61 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。