季报亮点：1、业绩总体保持不弱增速。1 季度营收在净非息收入的支撑下同比增速拐头向上，在去年较高基数下同比实现5 个点的增长。同时费用同比增速放缓，PPOP 同比较20 年全年提升近11pct 至5.4%。1 季度公司实现营收17.8 亿、归母净利润5.3 亿，同比增速亦向上走阔3.7pct 至4.7%。2、存款1 季度实现开门红，单季新增182 亿。占比提升至87.5%的高位。3、净非息收入同比增速大幅走阔至近50%，其中中收同比增193%，净其他非息收入同比增速亦有走阔。净非息收入占比营收提升至16.4%的历史高位。4、村镇银行对于集团整体个贷和经营贷的贡献占比均有提升。村镇银行个人贷款的贡献度环比提升0.3 个百分点提升至28%，个人经营贷的贡献度环比提升0.7 个百分点至32.8%。5、资产质量保持在优异水平。账面不良率环比下降至0.95%的低位，单季年化不良净生成低位继续下行。风险抵补能力高位夯实。1 季度拨备覆盖率488%，拨贷比4.63%，稳定在高位。

    　　季报不足：息差环比收窄拖累净利息收入环比-3.2%。主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本正向贡献息差。资产端利率下行预计仍是利率因素影响，同时1 季度高收益贷款占比总资产的比例有小幅下行也有一定拖累。负债端计息负债付息率环比下行，预计是负债内部的结构优化带来的。

    　　预计公司净息差有望在2 季度企稳，新发放贷款利率平稳，存量贷款到期的一次性拖累影响集中在2 季度。

    　　投资建议：公司经营稳健，净利润同比增速向上。公司2021E、2022E PB1.02X/0.93X；PE 10.24X/9.06X（农商行 PB 0.78X/0.72X；PE8.19X/7.46X），公司经营稳健，公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散，结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。村镇银行对公司的存贷贡献度稳步提升，资产质量稳定在优异水平。常熟银行商业模式专注，是优质农商行的代表，建议积极关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。