事件：3 月30 日，常熟银行披露2020 年年报：归母净利润同比+1.01%（前三季度同比+1.76%），营收同比+2.13%（前三季度同比+4.17%）。全年年化加权ROE 10.34%，同比-1.18pct。截至2020Q4 末，公司资产总额同比+12.90%（Q3 末+13.83%），不良贷款率0.96%，环比+1bp。2020 年公司拟每股派发现金股利0.2 元（含税），现金分红比例为30.40%，对应股息率2.60%。

    点评：

    利润增速小幅回落，仍保持正增长

    公司全年归母净利润同比增长1.01%，增速较前三季度小幅下降75bp，主要是由于净息差同比降幅扩大所致，其次成本费用和税收也带来了一些负面影响，而主要的正面影响则源自于拨备计提力度减轻和非息收入同比降幅收窄。全年整体商业银行和农商行的净利润同比增速分别为-2.71%和-27.57%，在农商行整体受冲击较大的环境下，公司业绩仍然保持正增长，体现出其盈利能力具有较强韧性。

    净息差逐步企稳，客户结构下沉

    公司全年净息差3.18%，根据测算，同比下降27bp，但较前三季度变化不大，呈现出逐步企稳的态势，且远高于同期商业银行和农商行2.10%和2.49%的整体水平。公司净息差的下行压力主要源自贷款利率下行，而资产负债结构优化、客户继续下沉则缓解了部分压力。随着LPR 转换完成，此后影响将会减弱，未来随着疫情好转，货币政策边际收紧，以及公司资产负债结构优化，息差压力有望得到进一步减轻。

    关注率和逾期率下降，资本充裕

    公司资产质量出色，优势地位稳固。2020Q4 末不良率环比微升1bp 至0.96%，但仍处于低于1%的行业优势水平；拨备覆盖率环比小幅下降4.69pct 至485.33%，抵御风险能力依旧强劲，拨备反哺利润的空间充足。逾期贷款占比下降，不良贷款的划分更加严格；关注类贷款和逾期贷款占比分别较Q2末下降17bp 和33bp 至1.17%和0.97%，隐性不良贷款生成风险较低且进一步减轻。分类看，各类零售贷款、兴福村镇银行和互联网金融、5000 万以下贷款不良率均出现改善。公司资本充裕，足以支撑规模快速扩张。村镇银行稳中有为，2020 年末兴福村镇总资产同比增幅高达40.38%。

    投资建议：回归小微初心，维持“买入”评级

    公司是极少数具有异地扩张能力的银行之一，资产质量始终保持行业领先优势水平，为拓展金融空白和短缺区域市场打下了坚实的基础。过去一年公司净息差受到了一定冲击，但随着回归小微初心，下沉客户，资产端向收益率相对较高的贷款倾斜，负债端积极优化结构，息差逐步企稳，仍处于行业领先水平。未来随着LPR 转换完成，货币政策边际收紧，息差压力有望得到进一步减轻。我们看好公司未来发展前景，预计业绩增速平稳过渡，将21-22 年业绩增速预测由15.3%/12.3%调整为11.6%/13.9%，对应2021年BVPS 为7.09 元，对应静态PB 为1.09 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。