事件描述

    　　3 月30 日，常熟银行发布2020 年年度报告。

    　　事件评论

    　　业绩增速略有放缓。2020 全年实现归属净利润18.03 亿元，同比增长1.01%，增速较前三季度下降0.75pct。公司单四季度同比下滑1.48%。归因来看，量价齐缩、非息走弱以及费用较快支出是导致业绩增长放缓的主要原因，拨备则形成反哺。

    　　营收增速趋缓，息差收窄、非息亦弱。2020 全年实现营收65.82 亿元，同比增长2.13%，增速较前三季度下降2.04pct。其中，净利息收入增速放缓至4.85%，息差仍然受贷款重定价周期影响，全年收窄27bp 至3.18%，其中下半年收窄12bp，压力呈现渐缓迹象；考虑到当前政策及利率环境，我们倾向于判断公司息差有望在今年1 季度末企稳。非息业务继续承压，同比下滑幅度扩大至18.4%，其中手续费及佣金净收入同比下滑54.42%，主要是因为结算、代理业务支出大幅增长。

    　　规模扩张边际趋缓亦影响净利息收入，年末公司资产同比增长12.90%，增速较前三季度放缓0.92pct；其中贷款同比增长19.81%，增速较前三季度放缓1.96pct。

    　　“微贷”战略继续深化，异地扩张进展顺利，年末个人经营性贷款规模485.96 亿元，环比增长4.22%，而单4 季度对公贷款减少2.72%、个人贷款仅增长2.09%，占贷款比例进一步提升至36.9%；户均贷款规模在1 季度短暂上升之后连续降至35.1 万；常熟地区贷款占比降至37.81%，村镇银行贷款占比提升至17.16%。

    　　资产质量保持稳健。不良率环比小幅上升1bp 至0.96%，但关注类贷款规模减少、占比亦明显下降至1.17%，同时不良贷款确认偏离度较半年末显著改善，结合下半年明显加大核销处置力度、拨备计提减弱亦保持拨备覆盖率在485.33%的高水平情况下，基本可以判断公司存量包袱已然较为干净，未来不构成业绩压制。

    　　投资建议：2020 年公司经营面临极大冲击之下仍然保持稳健，且坚定推进“微贷”

    　　战略不动摇，看好公司长期成长潜力。今年资产端重定价周期影响逐渐消退、资产质量保持优异稳健的判断下，公司业绩有望迎来较快增长，建议积极关注。预计21/22 年归母净利润增速分别为13.42%、14.86%，对应最新收盘价（3 月30 日）分别为1.09、1.00 倍PB，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    　　2. 金融监管大幅趋严。