投资要点

    事项：

    2021年3月30日，常熟银行发布年报，2020年实现归母净利润18.0亿元，同比增长1.0%，实现营收65.8亿元，同比增长2.1%，ROE 10.34%，同比下滑1.18pct。

    年末总资产2,087亿元，同比增长12.9%，其中贷款较年初增长19.8%，存款同比增长17.9%。2020年利润分配预案拟10股派2元（含税），现金分红比例30.4%。

    平安观点：

    业绩符合预期，息差收窄拖累营收增速放缓

    常熟银行2020 年全年营收增速2.1%，较前3 季度增速有所放缓（YoY+4.2%），拨备前利润同比下降5.4%（前3 季度为-2.1%），我们认为主要系息差收窄和中收增速进一步放缓所致，全年利息净收入同比增长2.9%（还原信用卡手续费收入的重分类后同比增长3.0%），较前3 季度增速下降3.4pct。手续费方面，全年中收同比下降31.1%（还原信用卡手续费后为-21.7%），较前3 季度增速下降0.9pct。归母净利润增速相对保持平稳，全年净利润增速1.0%，与3 季报基本持平（1.8%），拨备计提力度边际减弱，全年拨备同比少提10.1%（前3季度同比少提2.1%）。

    贷款结构持续优化，息差表现有望逐步企稳

    公司2020 年全年资产较年初增长12.9%，增速略有收窄（前3 季度为13.8%），存、贷款全年同比增速分别为17.9%/19.8%，较前3 季度增速分别下行1.6/2.0pct，整体扩张速度仍维持在较高水平。值得一提的是，公司贷款结构中个人经营贷占比4 季度环比提升1.3pct 至36.9%，反映出伴随着下半年疫情的缓和，公司小微贷款投放逐季修复。公司2020 年净息差3.18%，同比下降27BP，下半年来看依然处在下行通道中（vs3.30%，20H1），主要是受到资产端的拖累，全年贷款收益率同比下行55BP，我们认为公司贷款利率的下行主要是受到市场环境竞争与监管引导银行减费让利政策、降低新投放贷款利率的影响。

    公司全年负债端成本较上半年上行4BP 至2.36%，主要归因于存款成本的上行，全年存款成本率2.33%，较上半年提高3BP。

    展望2021 年，考虑到随着疫情的缓和，银行让利小微企业的压力边际缓和，同时公司不断加大高收益经营性小微贷款投放、持续优化资产负债结构，预计息差表现逐渐企稳。

    资产质量保持优异，拨备覆盖水平维持在高位公司2020 年年末不良率0.96%，环比3 季度小幅上行1BP，整体保持平稳。我们测算Q4 单季年化不良净生成率在0.84%，环比抬升60BP，我们预计主要和4 季度处置力度加大有关，但绝对水平仍处在可比行低位。前瞻性指标方面，公司年末关注率1.17%，环比下行16BP，目前不良+关注贷款占比达到2.13%，环比下行15BP，继续处在历史最低水平，结合2021 年宏观经济延续修复，预计公司未来的不良生成压力可控。整体来看，我们认为常熟银行的资产质量仍保持在同业中优异的水平。公司年末拨备覆盖率485.33%，环比下降4.69pct，拨贷比环比1BP 至4.66%，拨备覆盖水平仍维持在高位，风险抵御能力突出。

    投资建议：异地扩张打开增长空间，看好21 年景气提升公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。目前村镇银行保持高速扩张，根据年报数据披露，兴福村镇银行网点不断下沉，2020 年全年贷款、存款增速分别达到32.0%/47.1%。21 年息差表现受小微业务影响较大，但考虑到21年随着疫情缓和，小微企业和零售端信贷需求恢复，公司有望充分受益，我们看好公司21 年景气度的回升。结合公司20 年年报数据，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.73/0.81元/股（原预测值为0.73/0.80 元/股），对应盈利增速分别为10.7%/10.9%（原预测值为9.4%/9.8%）。目前常熟银行对应21/22 年PB 分别为1.12x/1.04x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。