一、新管理层获核准

    常熟银行新一届董事长，行长、副行长、董秘等管理层的任职资格获当地银保监局核准。新任管理层均已在常熟银行体系内长期担任重要职务，对于常熟银行的战略发展、经营定位和业务情况具有清晰的规划和理解。

    二、大行发展普惠对常熟银行小微业务的冲击和展望常熟银行2020 年小微业务受到较大冲击：2020 年普惠金融的发展获得显著成效，规模增长32%，利率下降0.96pct。常熟银行的小微业务在大行的冲击下受到较大影响，20H1 整体贷款利率下降到6.67%，下降33bp，而同期同业贷款利率仅下降11bp。

    展望今年常熟银行小微业务压力将明显减轻：其一、信用和流动性缩紧，利率回暖。其二、监管对普惠金融增速要求预计也将下降或不再设置硬性指标，缓解竞争压力。其三、客户流失情况同比减弱。

    三、村镇银行异地拓展

    存量村镇银行已全部盈利，进入成熟期：常熟银行的30 家村镇银行均是在2016 年或之前设立，目前来看30 家村镇银行已全部开始盈利，进入成熟期。

    政策支持，未来扩张空间广阔：对于常熟银行来说，村镇银行的扩张需要循序渐进式的发展，常熟银行可以利用已有的村镇银行，去并购周边区域高风险村镇银行，利用自身小微业务的优势和可复制性，快速培养其在当地的村镇银行小微业务，形成区域抱团效应，提升盈利能力。

    四、未来个人经营贷发展的方向

    未来发展来看，常熟银行客户将更加下沉，把握底层客户，将小微业务触角延伸到大行难以触及的区域。在经营区域上，一是在常熟和周边市县的城郊地区，二是借助异地分行下设更加下沉的支行网点，三是村镇银行新建和并购带来新的下沉市场。

    五、估值与投资建议

    我们持续看好常熟银行短期小微压力减轻迎来的业绩拐点和中长期的业务优势和发展空间：（1）盈利能力强资产质量优；（2），存贷款占比显著提升；（3）小微业务竞争压力缓解；（4）新任管理层到位；（5）规模扩张依然值得期待，看好市县郊区、异地分行和投资管理型村镇银行并购带来的规模成长性。

    我们预测，常熟银行2021 年营收和归母净利润增速分别为15.29%和13.99%，PB 为1.06x。维持买入评级，目标价10 元。