投资要点:

    　　2026 年4 月2 日，赛力斯公告2026 年3 月产销快报：2026 年3 月公司汽车销量27，484 辆，同比+11.68%。其中，新能源汽车22,706辆，同比+20.74%。公司今年1-3 月汽车合计销量88,445 辆，同比+29.37%。

    　　2026 年3 月30 日，赛力斯公告2025 年年报：2025 年公司实现营收1650.54 亿元，同比增长13.69%；实现全年归母净利润59.57 亿元，同比增长0.18%。其中，2025Q4 公司实现营业收入545.19 亿元，同/ 环比+41.43%/+13.27% ； 实现归母净利润6.44 亿元， 同/ 环比-66.23%/-72.84%。2025 全年营收稳健增长，公司Q4 业绩整体呈现同环比承压。

    　　2025 年汽车总销量51.69 万辆，同比增长3.99%；研发投入约125亿元，同比增长77.43%。全年总营收1650.54 亿元，同比增长13.69%，归母净利润59.57 亿元，同比增长0.18%。汽车业务收入1596.18 亿元、占总营收96.71%，其中“问界”品牌销量42.6 万辆。

    　　2025Q4 公司归母净利润6.44 亿元，环比-72.84%，同比-66.23%；汽车业务毛利率同比+2.55pct。2025Q4 营业收入545.19 亿元，同/环比+41.43%/+13.27% 。公司整体毛利率为28.67% ， 同/ 环比-0.03pct/-1.28pct。费用方面，2025 年第四季度销售、管理、研发费用率分别为15.05%、4.04%、5.31%，同比分别为+1.53/+0.57/+2.15pct，环比分别为+0.40/+1.86/+0.88pct。

    　　2025Q4 公司汽车销量17.62 万辆，同/环比+38.1%/+24.1%；单车盈利0.37 万元，同/环比-1.13/-1.30 万元。当季单车收入为30.94 万元，同/环比+0.73/-2.95 万元， 单车净利润实现0.37 万元， 同/环比-1.13/-1.30 万元，公司Q4 利润承压主因费用端大幅增长，销售、管理、研发费用率同环比全面上升。费用集中释放短期压低利润，但为M6 上市及海外拓展奠定基础。展望未来，随着高端车型放量与费用投放回归常态，盈利有望修复。

    　　2026 年全新SUV M6 有望延续爆款趋势，带动公司销量创新高。2026年3 月23 日，问界M6 正式开启预订，增程版26.98 万元起、纯电版28.98 万元起，全系标配896 线激光雷达与华为乾崑ADS 4.0 高阶　　智驾系统。开启预订24 小时订单突破6 万台，展现强劲市场号召力。

    　　预计M6 有望延续爆款趋势，继续提振公司2026 年销量及营收。同时，公司其他车型也有望进行改款，带动销量和利润提升。

    　　盈利预测和投资评级受益华为赋能，公司成功打造M9、M8 等高端车型。根据最新情况，我们预计公司2026~2028 年营收为1,978、2,404、2,872 亿元，同比增速为20%、22%、19%；实现归母净利润为104、143、174 亿元，同比增速为74%、38%、22%；EPS 为5.95、8.18、10.01 元，对应当前股价的PE 估值分别为15、11、9 倍。鉴于公司2026 年新车及改款车型有望复刻其爆款逻辑，维持“买入”评级。

    　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。