事件：公司发布2025 年度一季报。2025 第一季度公司实现营业收入191.47亿元，同比降低27.91%；归母净利润7.48 亿元，同比增长240.60%；扣非后归母净利润3.94 亿元，同比增长244.34%。

    　　一季度营收下滑，但盈利持续高增。2024 年公司营收增长305.04%，首次实现了利润转正，成为全球第四家盈利的新能源车企。2025 年第一季度，汽车销售近7 万辆，营收同比有所降低，主要是由于公司新产品上市过渡期销售回款减少。尽管公司收入有所下降，但利润指标表现强劲，得益于高毛利新品占比提升和产品结构优化，整体毛利率达到27.62%，净利率为3.87%，公司依然能够维持较好的盈利水平。

    　　费用端管控有力，结构优化成效显著。2025 年第一季度，公司销售费用同比下降21.82%；同时公司财务费用为-1.42 亿元，利息收入大幅增长，进一步提升利润。

    　　技术创新形成差异化竞争力，高端产品矩阵逐步夯实。2025 一季度研发费用延续2024 年的增长态势，同比增长10.15%。公司坚持自主创新+融合创新，超级增程实现44.8%热效率；智能座舱全面升级至鸿蒙系统3.0；ADS高阶智驾覆盖率大幅提升。2024 年全年，公司新能源汽车销量达42.69 万辆，问界系列全面爆发。未来将在问界系列基础上打造豪华SUV 产品谱系，全系车型通过差异化定位实现市场穿透，全面抢占高端市场。

    　　盈利预测：我们认为公司高端产品矩阵逐步夯实完善，伴随M8 交付有望开启新产品周期。我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营业收入1857.7/2133.8/2503.9 亿元，我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现归母净利润106.0/131.1/156.1 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求变动的风险、市场竞争加剧的风险、行业政策风险、技术革新风险、国际经济政治形势变动的风险等