核心观点：

    　　一以贯之的合作理念，赛力斯与华为跨界合作形成双赢局面。复盘三次创业的成功经验，从弹簧部件做到弹簧大王；到牵手东风切入微车市场成为微车四强；联手华为打造问界品牌，并于24 年首年盈利，张兴海董事长是理想远大格局宽广的实干家。赛力斯与华为跨界合作形成双赢局面，并入股华为引望形成利益共同体，为长远合作奠定基础。复盘大众在中国布局，从合资到交叉持股方式，提升决策效率，促进技术交流，或为华为鸿蒙智行相关企业合作模式演绎提供一定参考价值。

    　　中长期致力于打造世界级的新豪华汽车领先品牌。根据广发汽车模型测算，23 年20 万元以上乘用车销量占比38.3%，而利润占比或达83.5%。

    　　中国品牌通过重构竞争格局获取的利润占比仅约16%，公司潜在利润增长弹性较大。公司积极开拓海外市场，中东&欧洲潜在目标市场需求大。

    　　公司携手华为跨界融合，一步领先，步步领先，对标全球宝马，致力于打造世界级新豪华汽车领先品牌。

    　　短期关注新车型以及高阶智驾为公司带来量和利润的弹性。公司聚焦在20 万元到50 万元级别SUV 市场，随着问界M8 新车上市，有望拉动公司豪华市场份额持续向上。公司高阶智驾处于国内第一梯队，激光雷达融合感知方案助力智驾体验更安全。从消费者付费意愿和使用频率两个角度来看，愿意为高阶智驾付费比例超50%，高阶智驾的使用率也呈现快速提升趋势，反应智驾功能体验良好。

    　　盈利预测与投资建议：我们归纳的跨界新势力成长路径为“通过生态做强品牌求生存，通过局部引领做大规模求突破”。赛力斯作为其典型代表，双赢的合作模式叠加灵活精益的经营模式有望打造出世界级的新豪华汽车领先品牌。预计公司25-26 年EPS 为6.52、9.61 元/股，参考可比公司估值，给予25 年25xPE，对应合理价值162.93 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；销量不及预期；消费者需求快速变化。