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    　　公司发布3 月产销快报，3 月实现汽车批发销量2.46 万辆，同比-34.43%，环比+15.38%；其中1-3 月问界M9 累计销量2.33 万辆，累计同比+117.83%。

    　　受车型换代及新车上市影响，公司3 月销量短期承压

    2025 年3 月，公司实现批发销量2.46 万辆，同比-34.43%，环比+15.38%。其中新能源汽车3 月批发销量1.88 万辆，同比-32.19%，环比+5.40%。2025 年一季度累计批发销量6.84 万辆，同比-40.10%，环比-46.42%。其中，新能源汽车一季度累计批发5.46 万辆，同比-42.47%，环比-50.48%。我们认为销量下滑主要系当前赛力斯处于车型换代周期，消费者持币观望。随着2025 款M9 开始大定并交付、新车M8 上市，赛力斯有望迎来增长新阶段。

    　　新车表现亮眼，新车上市有望推动公司销量增长

    2025 年1-3 月，问界M9 累计销量2.33 万辆，累计同比增长117.83%。同时，公司2025 款问界M9、新车M8、M5 Ultra 陆续发布上市。截至3 月27 日，问界M8小定超8 万台；2025 款问界M9 上市24 小时大定超1.5 万台，订单表现亮眼。问界M7 改款有望于2025 年年中上市，或进一步推动销量增长。我们认为，随着问界新车陆续亮相和发布，赛力斯新车周期有望全开启。

    　　积极布局机器人领域，有望开启新的增长曲线

    公司开始积极布局人形机器人领域。3 月31 日，赛力斯与北京航空航天大学成立具身智能技术公司，注册资本5000 万。从股东穿透来看，赛力斯旗下凤凰技术有限公司和北航分别持股70%和30%。双方合资公司经营范围包括智能机器人的研发、智能机器人销售、服务消费机器人制造、服务消费机器人销售等。我们认为，凭借当前赛力斯在汽车领域积累的生产制造经验和技术，结合北航强大的科研实力，双方强强联合有望推动公司机器人业务落地，开启公司增长新曲线。

    　　投资建议：赛力斯迎来强新车周期，维持“买入”评级

    我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1806.4/2015.2/2176.4 亿元，同比增速分别为24.4%/11.6%/8.0%；归母净利润分别为106.6/121.7/134.9 亿元，同比增速分别为79.3%/14.1%/10.9%，EPS 分别为6.53/7.45/8.26 元。随着M8 等新车上市，公司营收端有望保持快速增长。看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销量不及预期风险。