公告要点： 2022Q4 实现营业总收入109.82 亿元， 同环比分别+108.45%/+2.56%；归母净利润-11.57 亿元，2021Q4/2022Q3 分别为-7.41/-9.47 亿元；扣非后归母净利润-14.31 亿元，2021Q4/2022Q3 分别为-8.71/-11.51 亿元。2023Q1 实现营业总收入50.91 亿元，同环比分别-0.79%/-53.64%；归母净利润-6.25 亿元，2022Q1/2022Q4 分别为-8.39/-11.57 亿元；扣非后归母净利润-9.24 亿元，2022Q1/2022Q4 分别为-7.57/-14.31 亿元。

    　　2022Q4 问界销量同环比高增下营收/毛利率等均持续提升，费用率持续提升。问界车型放量带动2022Q4 营收同比实现高增长。受疫情影响公司Q4 整体销量为7.0 万辆，同环比分别-8.06%/-2.23%，其中问界销量3.04 万辆，环比+10.96%。问界自2022 年3 月开启交付，2022 全年共交付7.62 万辆，带动公司ASP 整体向上。Q4 ASP 为15.69 万元，同环比分别+126.71%/+4.90% 。Q4 毛利率为14.53% ， 同环比分别+7.63/+1.81pct。Q4 持续投入渠道铺设及车型研发，费用率同环比提升。

    　　Q4 销售/管理/研发费用率分别为15.82% /6.26% /3.71%，同比分别+5.90/-1.83/-1.45pct ，环比分别+0.66/+2.58/+0.66pct。Q4 单季度亏损扩大，最终实现归母净利润为-11.57 亿元，单车净利为-1.65 万元，2021Q4/2022Q3分别为-0.97/-1.32 万元。

    　　2023Q1 市场竞争加剧影响问界销量表现。公司2023Q1 销量为4.19 万辆，同环比分别-30.02%/-40.08%，其中问界销量1.16 万辆，同环比分别+281.44%/-61.82%；同时公司于1 月调整问界部分车型指导价格，单车ASP 环比下滑，Q1 为12.14 万元，同环比分别+41.78%/-22.64%。Q1 毛利率为8.88%，同环比分别+2.20/-5.65pct。Q1 费用率持续提升，销售/管理/ 研发费用率分别为15.08% /7.47% /6.79% ， 同比分别+4.99/1.34/1.31pct ，环比分别-0.73/+1.20/+3.08pct。2023Q1 公司亏损环比收窄，扣非归母净利润-9.24 亿元，单车净利为-1.49 万元，Q1 单车环比亏损缩小。

    　　盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。考虑国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司2023-2024 年业绩预期至-25.73/-9.46 亿元（原为-20.94/8.62 亿元），我们预计2025 年归母净利润为9.21 亿元，对应PS 为1.10/0.59/0.35 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期