携手华为优势互补，智选赋能造好车。赛力斯是华为采用智选模式深度合作的汽车行业OEM 伙伴，也是目前华为在汽车行业的合作中落地最快、销量最高、增速最快、协同效应最优异的佼佼者。相较于零部件模式与Huawei Inside 模式，智选模式的最大优势在于：华为会深度参与产品的研发和设计，以其卓越的ICT 能力赋能优化生产制造流程，切入华为目前遍布全国一至六线城市数千门店的销售渠道，从而实现对用户买车、用车体验的极致优化。得益于两家公司民营体制的灵活性和激励机制激发的奋斗精神，赛力斯与华为的合作日益深化，在整车制造与智能化赋能两方面形成优势互补，在运行效率提升方面相得益彰。我们认为，赛力斯通过和华为的深度合作将补齐短板，成为电动化与智能化兼具竞争优势的新能源领军企业。

    赛力斯年内先后发布的两款电动汽车问界M5 和M7 均已成为爆款，M5 EV 版将于2022 年9 月上市。从市场定位的角度看，M5 重视科技感和运动感，是新潮科技爱好者偏爱的轿跑SUV；M7 重视舒适感和稳重感，是家庭和商务人士首选的中大型豪华SUV；未来M9 将加载华为自研的智能驾驶方案，有望进一步提高公司在智能化中高端产品的布局。作为AITO 首款搭载鸿蒙智能座舱的纯电车型，M5 EV 将于9 月上市，产品迭代速度迅猛。

    AITO 问界获华为销售渠道深度赋能，未来销量增长可观。相较其他新能源车企，AITO 获得华为遍布全国的线下门店赋能，巨大流量加持。截止2021 年底，华为在全球已建立了5500+家线下体验店，网点覆盖城市的人流密集区；其中新概念店以鸿蒙生态系统为核心，充分展示人、车、家之间的全场景互动。截至8 月25日，问界在190 个城市拥有销售门店共781 家，其中用户中心163家，华为销售门店618 家。我们认为，今年底AITO 销售门店数量有望破千，强大的销售渠道深度赋能AITO 销量腾飞。

    上半年新能源汽车业务营收首次超越传统燃油车业务，下半年利好不断，销量暴增前夜。公司发布半年报，2022H1 新能源汽车累计产销量为47,714/45,622 辆，同比增幅为255.1%/204.5%。在新能源汽车产销的强劲带动下，公司上半年实现营业收入124.2 亿元，同比增长68.1%，其中新能源汽车收入77.0 亿元，同比增长380.8%，新能源汽车收入占总营收的62.0%。毛利率方面，上半年公司实现毛利率7.27%，同比增长4.3pcts，受益于产品销售结构优化，ASP 较高的高端新能源车型销量增加。下半年随着重庆高温“退烧”，华为明确表示在智能汽车行业加强赋能行业，赛力斯产能将得到大量提升，销量有望快速攀升。

    公司逐渐向新能源汽车企业转型，前期投入巨大，但随着产量快速提升摊销成本，我们预计公司有望在2023 年实现盈亏平衡。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为-1.11、0.07、0.52 元/股。

    我们采用SOTP 估值法，参照可比公司估值，分别给予2023 年公司赛力斯/其他分部2.0x PS/14x PE，对应1,577/2.8 亿元市值估值，加总得出合理市值1,580 亿元，对应合理目标价105.54 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：芯片及零部件短缺风险，华为深度合作效果不及预期，纯电技术研发及产品销售不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。