本报告导读：

    公司是国内微型车龙头，核心业务是微型车和微型车动力总成。公司传统业务有所下滑，新能源商用车业务稳定增长，高端新能源车业务是未来业绩重要增长点。

    投资要点：

    目标价12.36元，首次覆盖给予“中性”评级。公司目前核心产品是微型车和微型车动力总成。SF5 的发布宣告公司正式进入高端新能源车市场，高端新能源车业务是公司未来业绩重要增长点。预计2019/2020/2021 年EPS 分别为0.10/0.11/0.13 元，参考可比公司给予公司2019 年2.2 倍PB，目标价12.36 元。

    公司整体盈利能力有所下滑。2018 年公司整车销量34.77 万辆，同比-13.98%，发动机销量57.15 万台，同比-0.08%。传统业务销量下滑和智能电动汽车的前期投入导致公司营收、净利润下滑，公司2018 年营收增速为-7.7%，归母净利润增速为-85.3%。

    公司目前新能源车业务以新能源商用车为主，新能源乘用车业务是未来业绩重要增长点。公司2018 年新能源汽车销量达12880 辆，同增33.1%，主要产品为新能源商用车。公司的研发投入主要用于智能电动汽车领域，SF5 的发布正式宣告公司进入高端新能源车市场。公司已与阿里巴巴、华为等公司展开全面合作，公司国内第一家体验店已投入试运营。

    催化剂：金菓ev 在国内开始接受预定、风光ix5 销量爬坡完成

    风险提示：新能源乘用车量产进度不及预期、传统车市场下滑超预期