事件：公司发布24 年三季报，公司24Q1-3 营收50.9 亿元，同+20.2%，归母净利润6.1 亿元，同+16.8%，毛利率33.7%，同-2.6pct，归母净利率12%，同-0.3pct；其中24Q3 营收16.2 亿元，同+18.2％，归母净利润1.9 亿元，同+11.7%，毛利率34.2%，同-2.5pct，归母净利率11.5%，同-0.7pct。业绩符合市场预期。

    　　网内业务维持稳增，配电业务有望加速。1）变电领域，截至国网24 年前5 批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长，截至前四批公司份额重回第二约14%（23 年第三位，13%），二次设备价格战逐批次改善，我们预计明年公司传统二次盈利能力将有明显改善。2）配电领域，公司湖州配电开关工厂预计25 年投产，随着国南网不断加强对配网升级+改造的投入，公司配电业务有望实现加速增长。

    　　网外新能源市场持续高增，新产品+综合解决方案能力体现技术α。公司在传统发电、新能源、用电等网外市场持续发力，其中新能源市场是主要增长驱动力，随着行业增速可能的边际放缓，公司通过提升一二次设备集成能力+构网型储能+SSC 等新产品提升自身综合竞争力，我们预计公司新能源业务订单&收入维持高增，构网型设备渗透率提升有望成为公司重要增长曲线。

    　　费用管控良好，现金流充沛，在手订单充足。公司24Q1-3 期间费用10.3亿元，同+18.3%，费用率20.2%，同-0.3pct，其中Q3 期间费用3.6 亿元，同+18.3%，费用率22.5%，同比持平；24Q1-3 经营性净现金流5.7亿元，同+50.5%，现金流充沛；24Q3 末合同负债13.92 亿元，同比+50%，在手订单充足。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到25-26 年新能源增速或承压，我们下修公司24-26 年归母净利润分别为7.2（-0.1）/8.8（-0.3）/10.3（-0.2）亿元，同比+14%/24%/16%，现价对应PE 分别为21x、17x、15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，新产品放量不及预期，竞争加剧等。