投资要点

    事件：公司公布24 年一季报，实现营收15.45 亿元，同比+31％，实现归母1.81 亿元，同比+28%，实现扣非1.79 亿元，同比+23%。盈利能力方面，4Q1 毛利率为33.96%，同比-3.2pct，归母净利率11.72%，同比-0.34pct，扣非净利率11.6%，同比-0.73pct。业绩略超市场预期。

    网内业务稳健增长，看好配网未来高质量发展。1）主网侧，公司24 年第一批中标份额为13%，份额重回第二（超过南瑞科技），公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图，24 年网内业务有望维持稳健增长。2）配电侧，公司一二次融合等产品陆续通过检测，看好24 年公司拓展新市场+配电侧投资回暖造就公司电网第二增长曲线。

    网外新能源市场依旧高景气，布局新兴业务打开远期市场空间。1）新能源市场端，24Q1 风/光累计装机45.7/15.5GW，同比+36%/49%，公司深耕新能源二次设备领域，23 年中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，展望24 年有望维持同比+20%以上增长。2）新兴业务方面，大力发展储能，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局打开远期市场空间。

    费用端管控良好，在手订单执行顺利。24Q1 期间费用合计3.18 亿元，同比+22%，期间费用率为20.59%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为1.19/0.68/1.51/-0.19 亿元，同比+13%/19%/36%/-59%，费用端管控良好。公司24Q1 期末合同负债为12.70 亿元，较年初减少9%，期末存货18.90 亿元，较年初减少7%，主要系在手订单持续交付所致。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润7.3/9.1/10.5 亿元，同比+17%/24%/16%，现价对应PE 分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，价格战持续，竞争加剧等。