2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入57.5 亿元，同比+13.24%；归母净利润6.3亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润为6.2 亿元，同比+17.77%。其中4Q23 收入为15.1 亿元，同比+2.4%；归母净利润1.06 亿元，同比+1.1%。公司2023 年业绩基本符合我们预期。

    　　网内网外齐增长，在手订单充沛。分板块看，1）网内业务：2023 年公司保持国网输变电二次设备市场份额第二名，市场地位稳固，同时扩大配网侧产品范围，一二次融合标准化环保气体环网柜、SF6 环网柜等通过国家电网专项检测，后续有望持续受益于配网侧投资加速。公司电网自动化板块营收29.2 亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98ppt。2）网外业务：公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，继续保持在大基地项目的领先地位，同时中标多个新建火电、水电项目。2023 年公司电厂及工业自动化板块营收为24.9 亿元，同比+11.55%，毛利率为27.54%，同比+2.77ppt。

    　　盈利能力及盈利质量俱佳，分红维持高位。公司盈利能力提升显著，毛利率同比提升2.4ppt 至33.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1ppt/+0.4ppt/+1.0ppt/-0.1ppt，其中管理费用率增加主要系公司确认股权激励费用，净利率同比+0.2ppt 至10.9%。2023 年公司经营活动净现金流为12.33亿元，同比+73.63%。现金分红4.99 亿元，占归母净利润的79.62%，维持较高股息，同时公司未分配利润超过15 亿元，我们看好公司长期发展潜力与股东回报。

    　　发展趋势

    　　国网提出数智化坚强电网，配网政策助推行业景气发展。国网提出将继续加大数智化坚强电网的建设1，我们预计2024 年电网建设投资额同比+10%左右。近期国家发改委、能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》2，进一步明确配电网发展方向，我们认为配网智能化或成为政策景气方向，看好公司充分受益行业景气度提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源行业装机增速放缓以及国网二次设备招标竞争变化，我们下调2024 年净利润14.0%至7.28 亿元，同时引入2025 年盈利预测8.58 亿元。当前股价对应2024/2025 年18.6 倍/15.8 倍市盈率。考虑到行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级和18.22 元目标价，对应20.8 倍2024 年市盈率和17.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.0%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。