事件：2023 年3 月30 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年实现营收50.78 亿元，同比增长18.15%；实现归母净利润5.43 亿元，同比增长20.21%；实现扣非归母净利润5.29 亿元，同比增长29.29%。单季度来看，22Q4 单季度营收14.79 亿元，同比增长23.75%，环比增长22.34%；归母净利润为1.05 亿元，同比增长55.47%，环比下降22.28%。费用管控能力不断提升，2022 年公司期间费用率为20.06%，同比-4.46pcts，其中销售/管理费用率分别同比降低1.72/0.55pcts。整体来看，公司2022 年经营质量持续提升。

    　　业务涵盖“发输变用“环节，受益国家新型电力系统建设。1）输变电保护和自动化系统：22 年实现收入21.31 亿元，同比增长8.5%，公司作为电力继电保护龙头企业，具有明显的竞争优势，有望持续受益于新一轮的电网投资；2）发电与企业电力系统：22 年实现收入18.57 亿元，同比增长34.6%，增长主要源于公司积极把握市场机遇，在新能源市场的大力开拓；3）配用电系统：22 年实现收入5.02 亿元，同比下滑0.9%，毛利率下滑5.4pcts，主要系毛利率相对较低的配电开关产品合同占比增加所致；4）电力电子应用系统：22 年实现收入3.76 亿元，同比下滑4.7%，主要系交货合同额减少所致，毛利率下滑6.41pcts，主要系期完工合同结构变化所致。整体来看，在构建新型电力系统的历史机遇下，公司紧抓市场机会，业务持续开拓，实现业绩稳定增长。

    　　发力新能源市场，收入体量实现快速增长。2022 年公司新能源板块收入达到13.60 亿元，同比增长81.59%，占总营收的26.77%。

    　　新能源项目持续中标：公司凭借自身供应链管理能力和新能源一二次设备的集成能力，不断提升重点客户的市场占有率，新签合同额同比大幅增长。公司2022年内接连中标新能源项目，在多能互补新能源发电、海上风电、分布式光伏、分布式调相机、微电网等领域均有项目中标。未来随着新能源装机占比不断上升，公司新能源业务有望保持可观的增速。

    　　储能业务有望厚积薄发：公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，在国内外实施了百余个储能项目，储能EMS 累积应用的储能规模已超过1GWh，同时储能变流器技术也处于行业领先，覆盖贯穿发电至用电环节的储能场景。公司获得“2022 年度最佳储能EMS 供应商奖“。公司中标多个储能项目，随着储能市场起量，储能业务有望实现高速增长。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为62.05、75.52、92.81亿 元，对应增速分别为22.2%、21.7%、22.9%；归母净利润分别为6.72、7.96、9.57 亿元，对应增速分别为23.6%、18.5%、20.2%，以3 月31 日收盘价作为基准，对应2022-2024 年PE 为18X、15X、12X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。