事件：公司发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入31.39 亿元，比上年同期下降5.04%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.96 亿元，比上年同期下降14.00%，实现基本每股收益0.36 元/股，比上年同期下降14.29%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.78 元（含税）。

    　　此外，公司发布2017 年一季度季报。一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-1915 万元，主要原因系第一季度完工合同金额减少、合营企业北京ABB 四方电力系统有限公司经营业绩同比降低及计提应收账款坏账准备增加。

    　　点评：

    　　利润微降难挡发展态势，聚焦传统优势产品市场，配网业务前景向好。公司2016 年实现营业收入31.39 亿元，同比减少5.04%；实现归母净利润2.59 亿元，同比下降14.00%，毛利率维持相对稳定的水平。2016 年全年累计完成订货合同41.55 亿元，同比增加6.89%。在主营领域，公司2016 年继电保护及变电站自动化系统产品营业收入同比增加0.87%，毛利率维持相对稳定达46.55%。公司传统业务包括继电保护和配网自动化领域，属行业龙头，市场占有率始终处于行业前列。2016 年在国家电网公司二次保护监控类设备集中招标总额下降14.25%的背景下，公司中标占比逆势增长至14.95%，中标总额达5.855 亿元，位居第二。同时，配网业务领域也取得快速发展，合同总额大幅提升达18926.71 万元，同比变化189.07%，配网开关一次设备类产品合同总额同比变化310.76%。2016 年公司配网自动化系统产品毛利率下降27.40 个百分点，主要原因在于公司加大配网开关及终端产品市场推广且产品毛利率相对较低，未来在国家加大配网领域投资以及国家电网用于电网建设投资继续攀升的背景下，我们预计公司配网业务领域前景向好。

    　　研发占比不断上升，积极扩宽其他领域业务。2016 年公司研发投入总额占营业收入比例达12.77%，研发投入总额同期相比增加4.82%。电厂自动化领域，火电方面销售业绩逆势上升，2016 年总合同额达13689.8 万元，同比业绩翻番，水电方面重点项目进入全面落地实施阶段。工业自动化领域，在国际业务市场上公司实现油气管道监控系统业绩大幅突破。电力电子领域，公司技术突出、业绩不断增长，签订销售合同同比增长35%以上，柔性直流输电、储能变流器、工业电源类产品等产品技术处于国内第一梯队，无功补偿类产品、电能质量治理领域产品等方面达到国内一流水平，且实现了大幅的业绩增长。2016 年公司实现感应加热设备首次应用于穿墙钢丝生产线以及全自动化生产，大大降低客户能源与人力成本。新能源领域，公司光伏业绩大幅增长，多方布局，突出在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中的技术优势，2016 年实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用。企业局域电网领域，公司开发了针对石油石化、钢铁、金属冶炼等企业的局域电网安全运行解决方案并在新疆、宁夏、内蒙和山西等地得到应用。

    　　国内国际双重发力，布局海外市场打造业绩增长点。2016 年国际业务营业收入同比增加49.82%，但毛利率下降34.48个百分点，毛利率下降主要是因为合同中低毛利产品占比上升。公司继续推进与国内EPC 总包方合作及海外市场直接拓展的并行模式，四方系列产品顺利通过KEMA IEC61850 ED2 认证，为进一步开拓国际市场奠定基础。2016 年公司海外业绩不断攀升，在巴基斯坦实现国际百万核电机组业绩突破，在印尼国家电网公司完成数字化样板工程建设，印度子公司完成全套保护及监控系统在多个邦的入网，成为印度市场重要的二次设备供应商，顺利交付印度UP 邦765kV 变电站项目，获得国内二次厂家在海外变电站领域的最高电压等级业绩。我们预计公司未来将继续国际业务开发，进一步拓宽市场。

    　　盈利预测：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为分别为0.44 元、0.52 元、0.57 元，对应2017 年4 月27 日收盘价（10.07 元）的市盈率分别为23 倍、19 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    　　股价催化剂：公司新业务拓展顺利；电网公司投资力度加大；中标份额的增加，带来订单超预期。

    　　风险因素：公司在新领域的拓展低于预期；电网公司投资低于预期；经济增速放缓导致用电需求下降。