事件:

    公司3 月31 日发布2016 年年度报告:公司在报告期内实现营业收入31.39 亿元,同比减少5.04%;实现归属上市公司净利润为2.96 亿元,同比减少14.00%,每10 股派发现金1.78 元(含税);摊薄EPS0.36 元,同比下降14.28%。

    核心观点:

    业绩基本符合预期;非主营业务的下滑影响收入,持续加大的研发投入压缩公司净利。

    我们在公司深度报告中估算,其在 16 年完成33.70 亿元营收,超出公司实际营收2.4 亿元,偏差7.12%;实现净利3.68 亿元超出实际净利0.72 亿元,偏差19.56%。收入的误差主要由于我们对公司16 年配网自动化产品和其他产品项分别高估0.5 亿元和1.9 亿元造成(此两项主营占比8.19%),其他项业务均符合预期。净利幅度降幅大于营收幅度降幅主要由于公司继续加大了研发投入,增加了费用。目前,公司研发投入/总收入已达12.7%,研发占比较上一年提升9.8%。

    公司持续高比例的研发投入使公司在16 年报告期内获得了国家科技进步二等奖和12 项省部级科学技术奖,继续保持公司“学院派”的作风。另外,公司15-16 年先后投放了CIGS 中试生产线和军用无人船成品,我们分析公司不断加大的研发投入主要用到了上述两个方面。公司已当前已临近研究成果转换窗口,薄膜太阳能和军用无人船未来或将成为公司的新兴业务,对公司主营结构带来重大变化,增加核心盈利点。

    继保自动化业务市占率提升,静待市场15%的复苏增速。

    2016 年报告期内,公司完成订货合同41.55 亿元,较去年同期增长6.98%,合同金额的增长主要由继保自动化业务贡献。其中,公司在国网集中招标的中标率由12.86 增至14.95%;在南网主网框架招标稳居第一军团,配网配电终端中标额排名第一。

    继保自动化市场过去4 年呈“见顶萎缩”的状态,这主要由产品单价下跌造成。我们在公司深度报告中预测,2017 年该系列产品价格将见底并实现5-10%的反弹,同时叠加产品替换周期将使该细分领域产生15%以上的行业增速,从而带动公司营收和净利增长。

    盈利预测与估值:我们暂不考虑或产生的新兴业务对公司的业绩影响,预计公司17、18 年摊薄EPS 为0.56、0.88 元,较上次估值分别调低0.02 元和0.01 元。当前股价对应18.22、11.64 倍PE,保持“强烈推荐”评级。

    风险提示:合同完成情况不及预期,公司出现重大财务经营风险。