本报告导读：

    　　受益电网投资额持续加码，公司输配网业务有望继续发力，保持公司二次行业领先优势；公司积极拓展新能源和银行安防领域，网外业务有望获得快速增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司发布年报，2015 年营收33.06 亿元，同比上升，归母净利3.44 亿元，同比上升0.98%，低于我们的预期。考虑电网投资对公司输配网业务的拉动作用和网外业务较好的市场前景，下调2016-17 年EPS 为0.56（-0.11）、0.64（-0.15）元，下调目标价至11.2 元，对应2016 年20 倍PE，维持增持评级。

    　　电网投资额持续加码，能源互联网拉动配网升级需求。公司持续保持二次设备行业领先优势，继电保护和变电站自动化设备市场占有率稳居行业前列，配网终端在2015 年国网集招、南网框架招标中标总份额稳居第一军团。配网开关类一次设备产品也于2015 年取得了业绩突破，实现了配网智能成套设备供应能力。公司参股设立宁夏售电公司，试水售电业务，进一步完善能源服务领域布局。我们认为，未来电网投资额持续加码，特高压与配网自动化将进入新一轮高景气周期；能源互联网带动配网升级需求，二次自动化等设备需求大幅增长，从而保障公司电网业务持续增长。

    　　拓展新领域，网外业务未来业绩可期。公司已在新能源领域布局多年，在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中有突出的技术优势；其中集成变电站在2015 年遍地开花，销售收入过亿。公司还进入银行安防领域，产品已在多家银行应用。

    　　我们认为，未来随着更多新业务加入，将进一步拉动网外业务增长。

    　　风险提示：新产品市场开拓不达预期，电网投资额低于预期。