报告摘要:

    特高压直流换流阀成为一大持续性利润来源。2015 年ABB 四方特高压直流换流阀通过检测并取得突破性中标,中标金额7.27 亿元,将于2016 年确认收入,我们预计将为公司带来净利润约7,000万元。我们预计2016 年会再核准2 个工程,共4 个工程招标,按市场份额划分,ABB 四方换流阀中标4 个阀。特高压换流阀领域已形成公司与中电普瑞、南瑞继保、许继电气、中国西电五家竞争局面,借特高压直流建设大势,近几年将带来持续性盈利。

    电网自动化和继电保护产品稳健,通过参股方式积极布局售电业务。与地方新能源业主、高耗能企业合作,优势互补,意图通过增量配网建设布局售电市场;工矿企业的能源管理业务已有业绩。

    设立开关子公司,提供包括一二次设备在内智能配电网产品及解决方案。在国家电网配网侧的一二次联合招标中具备优势,对配电网一、二次设备的市场占有率具有有效的提升作用。

    积极拓展电力系统外业务,进军视频监控和智能识别领域。客户主要定位在监狱和金融系统,需求量大且现金流良好。参股公司原股东承诺3 年平均归母净利润不低于3,000 万元。另外公司目前继续跟进太阳能薄膜电池业务,以期突破。

    预计2015-2017 年公司营业收入31.18、36.01、41.61 亿元;归母净利润3.44、4.71、5.24 亿元;每股收益0.42 元、0.58 元、0.64元,对应当前股价PE 为22.31、16.29、14.66。给予增持评级。

    风险提示:(1)系统性风险,风险概率中等;(2)电厂、电网投资下滑,风险概率低;(3) 公司产品在投标中竞争力下滑,风险概率低。