投资要点:

    2015 前三季营业收入同比下降1.20%,净利润同比下降14.80%。2015 年前三季度,公司实现营业总收入20.07 亿元,同比下降1.40%;归属于上市公司股东净利润1.47 亿元,同比下降14.80%;毛利率为42.00%,同比下降0.16%;每股收益为0.36 元。

    营收基本持平,费用、资产减值损失增长拖累净利润下滑。2015 前三季,公司营收略降1.20%,同比基本持平,净利润下滑14.80%,主要源于1)管理费用同比增长8.69%,财务费用由-201.43 万元增长为660.22 万元;2)计提应收账款坏账准备导致资产减值损失3499 万元,同比增长50.68%。

    管理、财务费用率不同程度上升。2015 年前三季,公司期间费用率36.76%,同比上升1.89%。销售费用率17.20%,同比略降0.29 个百分点。管理费用率19.23%,同比增1.75 个百分点。财务费用率0.33%,同比增0.43 个百分点,源于集团存量货币资金下降使银行利息收入减少及利息增加。

    增资上海泓申科技,进入视频智能识别领域。公司10 月24 日公告,以现金9000万元增资上海泓申科技有限公司,取得其30%股权。上海泓申专注视频智能识别,产品在监狱有近万路应用,并推广至多家银行分行。上海泓申原股东保证并承诺,三年度经审计的归属于母公司股东的实际净利润平均不低于3000 万元。

    参股设立宁夏售电公司,布局能源服务领域。公司6 月25 日公告,出资250 万元参股设立宁夏售电公司,占25%股权。此次参股设立售电公司,一方面打入售电“新兴市场”,抓住电力体制改革机遇;另一方面,与公司原有电力工程业务、电力项目投资、新能源技术业务结合,推动各环节融合发展,对公司长期发展具积极意义。

    投资建议及盈利预测。近年公司向工业自动化、电力电子、新能源、能源互联网、信息安全等行业拓展,这些行业需求大,公司技术好、基数小,未来将是公司成长的亮点。公司正处于转型期,预计公司的成长速度将较前几年有所放缓。预计2015-2017 年归属于母公司所有者净利润增速分别为3.11%、8.84%、6.53%,EPS 分别为0.43 元、0.47 元、0.50 元。长期看,我们认为公司技术实力较强,工业自动化、电力电子、新能源、能源互联网、信息安全等领域可拓展市场较大,能够实现持续成长。

    公司薄膜光伏组件产品已经下线,公司产品转化率高,预计未来几年能实现较快增长,我们在盈利预测中暂未包含上述业务;同时,公司正在转让资产,未来公司净利润有超过我们预期的可能,适当给予公司高估值,给予2016 年30-35 倍PE,公司合理估值区间为14.10-16.45 元,维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。行业竞争性风险。