投资要点:

    公司发布2015 年半年报:报告期内实现营业收入12.21 亿元,同比减少5.33%;归属上市公司股东净利润0.77 亿元,同比减少22.94%;实现EPS 0.19 元。根据能源局数据,上半年社会用电量26624 亿kWh,增速同比回落4.1%,为2010 年以来最低;电网建设投资1636 亿元,同比下降0.8%。我们认为上半年用电增速和电网投资双下滑导致销售收入下降、管理费用上升是公司业绩较去年同期下降的主要原因。

    直流特高压首次介入主要设备市场,将大幅受益于特高压建设。公司在之前的特高压项目中主要供应穿墙套管、断路器等辅助设备,2015 年公司在榆横-潍坊、蒙西-天津南特高压交流项目和灵绍直流项目中分别中标继电保护、变电站自动化设备,进入主站第一梯队;今年8 月子公司ABB 四方在酒泉-湖南、晋北-南京直流项目中首次中标主要设备换流阀,金额达7.27 亿元。按照预测,今年还将有直流特高压3 条线获批,按比例预计特高压业务将给公司带来15 亿左右的收入增量,成为新增长点。

    参股宁夏售电公司,电改大势下布局领先。公司于今年5 月,在宁夏合资成立宁夏售电有限公司,持股25%。公司在智能电网、监控设备上有国内领先的技术储备,在新成立的售电公司中应处于技术主导地位;而且公司在配网二次设备领域多年耕耘,有充足的终端用户资源,此举使公司由传统设备销售进入大数据服务、售电运维领域。在电改正式获批,售电侧放开的背景下,公司是最早卡位布局的企业之一。

    新能源业务发展稳健,微网技术储备充足。今年3 月设立子公司四方创能,生产铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件;同期中标哈密塔城风电汇集站工程、广西光伏集成站、中兴巴基斯坦光伏保护定值整定等项目;微网方面,中标浙江省交直流微电网变流系统和分布式电源并网技术研发项目。新能源业务围绕配网、监控等核心技术展开,在保证公司资源有效利用的前提下,为公司下一步新业务展开提供了通道。盈利预测:下半年电网投资情况将逐渐好转,特高压线路陆续获批开工,以及农、配网投资招标展开,加上新业务逐步进入盈利阶段,公司收入有望实现触底反弹。预计公司2015-2017 年有望实现EPS 分别为1.00、1.20、1.43 元,对应动态PE 分别为29、24、20 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:特高压、配网改造投资政策性强,建设进度不达预期;电改时间表尚不确定,售电、微网业务进展及利润率不达预期。