上半年净利润同比下降 22.94%。 公司 2015 年上半年实现营业收入/归母净利润分别为 12.21/0.77 亿元,同比分别下降 5.3%/22.9%。公司营收的下降主要系工业领域、电网投资下降引起本期新增订单同比下降所致, 同时由于期间费用率上升、资产减值损失增加、 投资收益小幅下降等综合原因,导致净利润率下滑 1.55pct。公司上半年实现基本 EPS 为 0.19 元。

    ABB 子公司首次中标特直项目关键产品,公司正式加入特高压一次设备阵营。 公司的继保产品在特高压直流线路中占据着一定的市场份额,但以往仅限于二次设备。公司与 ABB 的子公司于去年开始便展开特高压项目一次设备的招标入围工作,近期先后中标酒泉-湖南、 晋北-江苏两条特直项目的换流阀产品,预计金额为 7.27 亿元。换流阀是特直项目中体量较大的关键产品,市场中的主要竞争对手是许继电气与中国西电两家国企。公司此次中标打开了该项业务的局面, 我们预计,今年下半年还会有“一交三直”特高压项目开始招标,公司有望在后续项目中持续中标,该类业务毛利较高,增速更快,将成为盈利的新增长点。

    继保和变电站自动化设备未来将受益电网投资提速。在国家提出“十三五”期间完成电网升级改造的背景下,国网和南网也提出加大配电网改造力度。 目前国网与南网在 2015 年年中综合计划调整中,将年初投资计划的4396 亿元、 700 亿元增至 4679 亿元、 834 亿元,考虑到上半年电网投资仅完成 1636 亿元, 我们认为下半年电网投资将大幅提速。而配电网投资、农网改造将在此轮投资中加大比重,这对公司的二次设备产品业绩弹性很大。我们认为下半年公司净利润下降情况将逐步收窄,中长期保持高增长的势头未变。

    微网建设龙头标的,积极布局能源互联网产业。 公司去年建成了全国首个集成化设计、实现无人值守的智能监控全户内变电站,非常适合我国西北地区恶劣环境下的应用,该产品已经在多个大型光伏、风电站被采用。同时,公司为国内多个微网储能项目提供系统集成、监控调度的产品和服务。国家能源局上个月发布“关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见”,示意微网建设将成为未来电网投资的重点,这对于已具有各类项目经验的四方股份来说是一大利好。同时公司继保产品积累了丰富电力数据,考虑到新成立的宁夏售电有限公司, 我们认为公司后续很有可能向能源智能互联方向发展。

    风险: 特高压建设推进缓慢、 微网建设布局不达预期。

    盈利预测及估值。 我们小幅下调公司 2015/16/17 年的收入预测分别为34.6/41.8/50.5 亿元,归属母公司所有者的净利润为 4.3/5.6/6.9 亿元,预测 EPS 分别为 1.06/1.37/1.69(原预测 1.18/1.38/1.64) 元,根据公司未来增速的预期并参照同类公司,给予 2016 年 P/E25x,对应目标价 34.25元,维持“买入”评级。