投资逻辑

    主营业务稳步发展,配网业务快速发展,智能一次设备快速提供收入和利润贡献:公司传统主营业务,包括继电保护、变电站自动化等电网相关业务在2014 年上半年预计收到电网公司招标暂缓、投资下降的影响,增速下滑,随着电网公司总体投资以及配电网投资在2014 年下半年的快速回升,公司在2014 年下半年至2017 年的收入和利润将重回高速增长,2016 年我们预计增长将尤为明显;依托行业资源和技术研发能力,公司快速切入智能配电网的核心一次设备智能开关,预计将快速贡献收入和利润;

    特高压业务实现突破:ABB 四方实现酒泉-湖南±800KV 特高压直流工程和晋北-南京±800KV 特高压直流工程直流换流阀中标,成功突围将长期持续的特高压直流核心装备,将为公司带来较大的业绩弹性;

    微网核心装备厚积薄发,配合售电实现高效协同:公司已参与实施超过30个微网项目,微网将是未来售电放开的具体形式,同时布局宁夏售电公司,有望在微网和售电业务方面获得先发优势,实现由设备向系统服务运营商的转型;

    估值

    综合上述基本假设,我们预测,公司2015、2016、2017 年的EPS 分别为0.802 元、1.24 元和1.43 元;

    公司当前股价为23.87 元,对应2015、2016 及2017 年市盈率分别为:30.4 倍、19.7 倍和17.1 倍;

    投资建议

    首次覆盖,给予“增持”评级,6 个月目标价为31 元/股,对应2016 年25倍市盈率;

    风险

    公司电网配网及特高压建设不及预期;电改进度慢于预期;公司新产品市场开拓受阻