事件:

    2015 年8 月4 日,国家电网公司酒泉-湖南±800kV 特高压直流工程和晋北-南京±800kV 特高压直流工程第一批设备中标候选人公示。四方股份与ABB 合资公司北京ABB 四方电力系统有限公司中标换流阀4 个包中的1 个,占单个特高压工程招标量的一半。

    2015 年7 月11 日,公司发布公告,明确:1、公司实际控制人、控股股东、公司全体董事、监事、高级管理人员承诺自本公告之日起,在未来六个月内不减持其所持有的公司股票;2、多名高管承诺,若公司股票价格连续十个交易日内累计跌幅超过30%,在二级市场增持股票;3、控股股东提出公司2015 年中期利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

    2015 年7 月6 日,发改委、能源局发布《关于促进智能电网发展的指导意见》。

    2015 年6 月27 日,公司发布公告,参股成立宁夏售电有限公司。

    主要观点:

    1、 前期推荐逻辑得到验证;直流特高压进入审批、招标高峰;突破性中标特高压换流阀,未来市场空间广阔,大幅提升上市公司利润

    我们于2014年10月发布四方股份深度报告,核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀,从而成为特高压最核心设备供应商。此次预中标直流特高压换流阀,印证了我们之前的推荐逻辑。

    自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,“四交三直”7条特高压获批,在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,已进入审批、招标高峰,预计2015年下半年,还将有3-4个直流特高压获批。

    特高压换流阀是直流特高压工程最核心的设备,承担了交流电与直流电的转换。当前,国内仅许继电气、中国西电、中电普瑞三家公司具有800kV特高压换流阀供货业绩。2014年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀;2014年底,ABB四方中标宁东-绍兴直流特高压穿墙套管、断路器等数个标包。

    2015年8月4日,ABB四方公司预中标一条直流特高压工程一半的换流阀。我们预计,随着ABB四方公司切入特高压换流阀市场,有望在未来的直流特高压建设高峰中持续突破,大幅提升四方股份利润。同时,四方股份牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,未来将持续受益。

    2、 管理层持续看好公司未来。

    2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁,且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。

    2015年7月,公司多名管理层承诺,未来六个月内不减持其所持有的公司股票,股价跌幅过大将买入股票,代表管理层对公司发展有信心。

    3、 参股售电公司,智能电网龙头有望成为能源互联网龙头,受益电改

    电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,有望成为能源互联网龙头。

    而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为,此类售电主体,将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。

    四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持,并从设备销售向技术支持、运行维护转型。

    四方股份积极进军售电侧,参股售电公司,未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。

    4、 设立四方创能、四方开关两公司,进军薄膜太阳能电池组件领域,进一步拓展低压一、二次设备市场

    2015年3月2日,四方股份发布公告,设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。

    公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商,而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,提升低电压一、二次设备的市场占有率。

    5、 银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破

    公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点,预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

    6、 盈利预测与评级

    预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.00 元、1.4 元、1.8 元,对应估值分别为34 倍、24 倍、19 倍。公司特高压业务取得重大突破,未来将大幅受益特高压建设;公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改,受益新能源大发展,电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。

    7、 风险提示

    能源互联网建设低于预期,电改推进低于预期,特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑