事件:

    营收同比增长6.13%,净利润同比下降37.82%。2014Q1公司实现营业收入5.27亿元,同比增长6.13%;归属于上市公司股东的净利润905.23万元,同比下降37.82%。稀释每股收益0.02元。

    点评:

    毛利率同比下降、增值税退税同比减少,共同影响公司本期净利润。本期公司营业收入增速不高,但公司收入增速与同行业上市公司不相上下,我们判断第一季度电网投资速度低于去年。本期公司净利润同比负增长,主要原因:(1)本期综合毛利率同比下降1.62个百分点,但期间费用同比增长1.14个百分点,公司营业利润同比下降29.81%,;(2)本期收到的增值税退税同比下降45%,该因素为电力设备行业普遍遇到的问题。

    综合毛利率环比提升较快。报告期内,公司综合毛利率42.91%,同比下降1.62个百分点、环比提高5.07个百分点,我们判断主要是交货产品结构不同所致。

    期间费用率有所提高。2014Q1公司期间费率41.58%,同比提高1.14个百分点率。其中,管理费用率22.33%,同比提升0.82个百分点;销售费用率19.63%,同比略升0.01个百分点;财务费用率-0.38%,同比提高0.31个百分点,主要原因是本期公司存量货币资金下降使银行利息收入减少所致。

    盈利预测与投资建议。为实现公司的持续性成长,近年公司向工业自动化、电力电子、新能源等行业拓展,这些行业需求大,公司技术好、基数小,未来将是公司成长的亮点。公司正处于转型期,预计公司的成长速度将较前几年有所放缓。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润增速分别为20.40%、20.78%、22.41%,EPS分别为1.10元、1.33元、1.62元。

    公司2014.02.21公告,原控股股东四方集团拟分立为两个公司:四方电气(集团)股份有限公司与北京福瑞天翔投资管理股份有限公司,其中,四方电气(集团)直接持有上市公司50.1026%、福瑞天翔直接持有上市公司6.5502%。福瑞天翔拟通过大宗交易等方式适时清算,这限制了公司短期股价的上涨。长期看,我们认为公司技术实力较强,工业自动化领域可拓展市场较大,能够实现持续成长。给予2014年15-20倍PE,公司合理估值区间为16.50-22.00元,维持“买入”的投资评级。

    主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,工业自动化拓展低于预期的风险。