四方股份发布一季报，实现收入3.35亿元，同比增长26.8%，实现归属于母公司净利润919.6万元，同比下降45.7%。EPS 0.0226元。

    净利润下滑的主要原因：本期毛利率46.6%，上升1.3个百分点，实际发生的销售费用率为22.7%，管理费用率为19.8%，净利润下滑原因为1）股权激励费用加速提取，全年预计提取股权激励费用约2415万元，其中在上半年与去年下半年一样将提取1677万元，一季度提取838.5万元；2）增值税软件退税收入约1071 万元尚未到账，如按期到账本期归属于母公司净利润应该为1990万元，同比增长17.5%。

    对全年业绩不担忧：今年智能变电站建设进入到实质性建设的第一年，公司传统业务继电保护和变电站自动化将在智能变电站推进中受益明显，国网公司在“十二五”期间将进行6100万个智能变电站建设与改造，从去年的招标数据来看智能变电站的占比已经大幅度提升，公司在去年的国网集中招标中也稳居第二名。最近刚刚完成的国网公司第二批集中招标招标量几乎翻倍，公司中标近2亿元。股东大会资料显示公司预算收入21.08亿元，增长25%，归属于母公司净利润2.78亿元，同比增长35%。公司预算的增长是在原来的基础上，不包括今年收购的三伊公司。下半年提取的股权激励费用预计为738万元，将大幅度减少，全年业绩的风险主要在增值税软件退税收入能否按期到账。

    三伊公司将增厚公司业绩：三伊公司预计5月份或者6月份将并表。四方对三伊收购将拓展三伊的销售渠道。根据协议，三伊公司2012年-2014年三年盈利之和必须达到2.2亿元，按照四方股份委托第三方对三伊公司的审计，三伊公司2011年净利润为4000-4500万净利润。考虑极端情况，假设今年三伊电子的多晶硅炉和单晶炉电源销售下降，三伊电子没有净利润，三伊天星和三伊方长业绩不增长，假设从6月开始并表，我们下调2012年三伊公司并表业绩到1633万元，增厚EPS0.04元。

    盈利预测与投资评级：收购三伊公司前，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.76元、1.02元、1.27元；收购三伊公司后，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.8元、1.2元、1.5元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：收购的三伊公司业绩不达预期，增值税软件退税收入不能按期到账。