点评：

    综合毛利率同比略有提高。

    报告期内，公司综合毛利率46.55%，同比增长1.28个百分点，环比提高0.65个百分点。 受期权费用影响，公司管理费用增长较快。报告期内，公司期间费用同比增长30.23%；期间费用率同比提高1.11个百分点。细分看：（1）管理费用7386.03万元，同比增加40.96%；管理费用率22.03%，同比提高2.22个百分点。管理费用增长较快的主要原因是本期计提期权激励成本约838 万元。（2）销售费用7592.89万元，同比增长23.70%；销售费用率22.65%，同比下降0.56个百分点。（3）财务费用-996.50万元，同比增长55.30%；财务费用率为-2.97%，同比下降0.54个百分点，主要是公司持有的存量现金产生的利息收入增加所致。

    净利润大幅下降主要受增值税返还尚未到账影响。报告期内，公司归属母公司净利润919.64万元，同比下降45.72%。主要原因如下：1）本期计提期权激励成本约838万元；2）增值税软件退税收入约1071 万元尚未到账；3）投资收益损失235.92万元，去年同期没有投资收益。假设增值税如期返还，则预计公司本期净利润同比增长17.5%。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.72元、0.94元和1.21元的判断。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价为14.40-18.00元，维持公司"增持"的投资评级。

    主要不确定因素。业绩增速放缓，市场竞争加剧