事件：公司 2011 年年报发布

    业绩稳定增长，业务结构多元化

    全年实现业务收入 16.9 亿元，同比上升 25.1%；实现营业利润 1.7 亿元，同比上升 56.4%；实现归属于母公司净利润 2.2亿元，同比上升 41.2%；

    全面摊薄折合 EPS 为 0.54元。 分业务看，继电保护及变电站自动化系统和发电厂自动化系统，收入同比增速分别是 22.3%和 56.5%， 营业利润占比分别为 74.5%和 12.8%； 此外，2011 年公司轨道交通自动化业务和配网自动化业务贡献利润， 营业利润占比分别为 2.3%和 1.5%。 公司第四季度实现收入 7.5 亿元，同比增长 23.4%；取得归属母公司净利润 1.2 亿元，同比增长 49.9%。

    毛利率稳中有升，期间费用率略有下降

    公司总体毛利率为 45.83%，较上年上升 1.52%，主要是由于继电保护及变电站自动化系统业务毛利率上升 1.63%所致。公司期间费用率为34.3%，较上年略下降 0.8%，主要是由于财务费用下降所致，但销售费用率和管理费用率有所上升。

    业务范围扩大、产品结构优化和智能变电站推广，公司业绩高增长有保证

    公司采取与一次设备商、收购和加大研发扩展业务范围及优化产品结构，并取得一定成效，2011 年新签合同 21.98 亿元，同比增长 24.88%。

    公司在 2011 年国家电网六个批次的输变电设备集中规模招标中，公司取得了总排名第二位的成绩，凸显行业龙头地位。 随着国网智能变电站的推广，公司总体毛利率还有进一步提升的空间；

    此外，公司收购三伊等公司，迈出多元化经营的步伐，走向更加广阔的工业控制领域。

    盈利预测及评级

    我们预测公司 2012 年到 2014 年的 EPS为 0.8/1.03/1.28 元。 鉴于未来2-3 年是智能电网发展的黄金窗口，我们给予公司 2012 年 25倍的市盈率，对应股价为 20元，给予买入评级。