公司是新疆铁矿龙头，资源和区域优势明显。公司拥有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4 处矿区，并有5 个选矿厂，其中松湖铁矿截至2021 年末保有储量3,987.50 万吨，其中松湖铁矿二期新增储量2,576.28 万吨。截至2021 年末，公司铁矿石开采规模200 万吨/年，募投项目建成达产后，松湖铁矿采选能力提升，整体选矿处理能力将达到306 万吨/年。此外，公司已获得察汉乌苏铁矿探矿权并完成采矿权证办理，且取得哈西亚图铁多金属矿采矿权以及新疆吐鲁番市长泉山磁铁矿探矿权。这些矿山未来从开采设计阶段进入实际开采阶段后，将带动公司铁精粉产销量进一步增长。

    在产铁矿品位较高，毛利率高于行业平均水平。公司两大在产铁矿中，松湖铁矿铁矿石平均品位为44.62%；伊吾宝山铁矿铁矿石平均品位为46.78%，均远高于我国铁矿石平均品位34.50%。高品位使得公司矿石具有竞争优势，毛利处于高水平。公司毛利率除2021 年高达53.58%外，近年来也均维持在35%以上，高于行业平均水平。

    “稳增长”有望提振需求，主流矿山供给增速放缓，铁矿价格仍将维持高位。伴随着“三支箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求复苏仍然值得期待；制造业方面随着企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，2023 年钢材需求边际改善预期增强，从而有望提振铁矿需求，而供给端以淡水河谷为代表的四大矿山受疫情、天气等影响，产销量目标增量有限，有望进一步支撑铁矿价格。

    募投项目：公司拟向社会公众发行20,000 万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，将主要用于投资“新疆天华矿业有限责任公司松湖铁矿150 万吨/年采选改扩建项目”，项目投产后，公司松湖铁矿采选能力将提升至150 万吨/年，整体选矿处理能力将达到306 万吨，其中平均年产63%以上品位的铁精粉将达到约67.81 万吨，新增年均约22 万吨。采选规模提升后将有效降低生产成本，为公司未来的持续盈利能力奠定坚实的基础。

    投资建议：全球铁矿供给增速放缓，“稳增长”政策推进国内需求复苏，伴随募投产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.79/2.03/2.22 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为41/36/33倍，PB 为2.4/2.2/2.1 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：政策变动风险，经济周期与铁矿石价格波动风险，探矿权和采矿权续期和取得的风险，资源储量与原材料供给风险。