投资要点：

    　　上半年实现净利润-2.16 亿元，同比减亏0.96 亿元。报告期内，公司实现营业收入37.43 亿元，同比增长10.64%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.16 亿元，同比减亏0.96 亿元；实现EPS-0.06 元。其中，第二季度公司营业收入25.78 亿元，同比增长48.73%，环比增长121.33%；净利润-1.29亿元，亏损同比收窄0.73 亿元，环比扩大0.43 亿元。

    　　销量增长带动公司收入增长，天然橡胶价格低迷导致公司亏损。公司拥有353万亩橡胶园，胶园面积居国内第一，产能超过40 万吨。公司上半年天然橡胶销量达33.5 万吨，同比增长24%，带动了营业收入的增长。但近年来天然橡胶市场低迷，2016 上半年天然橡胶市场均价1.09 万元/吨，同比下滑12.95%，远低于公司成本价。2 季度天然橡胶市场均价1.16 万元/吨，环比上升14.91%，价格有所反弹。我们认为随着天然橡胶价格的小幅回升，公司经营业绩或将有所改善。

    　　募投特种胶园，收购R1 公司，提升橡胶主业竞争力。公司拟投资20.24 亿元开发约30 万亩特种胶园，主要用于军用航空轮胎、工程橡胶用胶等高端特种橡胶制品领域。由于橡胶树需要8 年生长期，特种胶园项目预计在2023年陆续投产，达产后年平均净利润在2 亿元以上，将大大提升公司盈利能力。

    　　同时，公司计划收购R1 公司60%股权，成为持股75%的控股股东。R1 公司是全球最大的橡胶贸易公司，其2015 年天然橡胶贸易量达67 万吨。我们认为通过本次收购公司将整合全球橡胶资源，完善天然橡胶产业链布局，进一步提高公司橡胶主业竞争力和行业地位。

    　　布局非胶农业，加速产业调整。多年来，公司主营天然橡胶业务。为改变产业结构单一的现状，公司拟投资13.5 亿元，使用19 万亩土地将部分低产胶园转型发展成热带高效非胶农业，开发芒果、凤梨、蜜柚等热带特色鲜果产业，同时开展现代高效农业以及观光旅游业项目。我们认为公司积极布局非胶农业将促进公司业务多元化，加速产业结构调整，增强公司盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018 年公司的EPS 分别为-0.22、-0.19、-0.17 元。由于目前天然橡胶价格低位徘徊，公司所处行业处于盈利底部，且募投项目尚未投产，所以暂不评级。

    　　风险提示。天然橡胶价格持续下滑的风险，项目进展不达预期的风险。