事件描述

    　　海南橡胶公布2016 年半年报。

    　　事件评论

    　　2016 年上半年公司实现营收37.4 亿元，同增10.6%；归属净利润-2.16亿元，同比减亏30.7%，摊薄后EPS-0.05 元；其中，单二季度实现营收25.8 亿元，同增48.7%，环增121%，归属净利润-1.29 亿元，同比减亏36%，环比降幅48.9%，摊薄后EPS 为-0.03 元。

    　　销量提升带动收入增长，但胶价仍低于成本导致公司出现亏损。2016年上半年公司天然橡胶销量达到33.5 万吨，同比增长24%；新加坡子公司完成美元胶销售10.54 万吨，实现净利315 万元，同增148%；进而带动公司营业收入同比增长11%。橡胶价格方面，上半年天然橡胶市场平均价10750 元/吨，同减12.1%，环增1.15%；二季度天然橡胶均价11317 元/吨，同减10.3%，环增11.9%；二季度胶价略有回升，实现利润同比减亏，但仍低于公司成本线，且销量较一季度增加，导致亏损环比加大。此外，由于上半年销售橡胶产品中较多为库存产品，采购支出相对减少，橡胶产品毛利率相较于上年提升1.3 个百分点。

    　　我们认为，公司未来看点如下：1）胶价存在反弹可能，我们判断2016年其整体盈利状况将有所改善。结合目前市场行情来看，2016 年全年天然橡胶市均价或将在12000 元/吨左右波动，较15 年上涨5%左右。

    　　预计公司全年橡胶产品销量达到85 万吨，其中自产胶销量为15 万吨，同比增长84%。在胶价预期上涨叠加销量提升的背景下，2016 年其盈利或将有所改善。2）橡胶主业竞争力将不断提升。公司拟投资20.2亿元在200 万亩核心胶园中开发30 万亩特种胶园开发高尖端化橡胶产品，提升橡胶产品的竞争能力；另一方面计划收购R175%股权以便更大限度的整合全球橡胶资源，进一步提高行业层面话语权。3）未来热带非胶农业或将成为其转型升级的重要突破口。其规划将40 万亩低产胶园用于发展热带非胶农业和观光旅游业务，且拟募集资金10 亿元，共计投资13.5 亿元用于发展热带高效非胶农业，不仅有利于提高胶园的生产效能，还能缩短盈利回收周期，公司绩效将得到提升。

    　　给予“增持”评级。考虑到定增带来的业绩与股本增厚，预计2016、2017 年摊薄EPS 为0.02 元、0.14 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：（1）天然橡胶价格持续下降；（2）公司定增项目进展不达预期。