投资要点

    　　事件评论

    　　我们判断，随着胶价上涨，2016 年公司盈利状况将有所改善。结合当前全球量化宽松背景及供需基本面因素，我们认为天然橡胶价格存在较强的上涨预期，整体上预计2016 年天然橡胶市均价将达到12500元/吨（高点14500 元/吨），较2015 年上涨10%左右。预计公司全年橡胶产品销量达到85 万吨，其中自产胶产量预计为15 万吨，在胶价预期上涨叠加销量提升的背景下，2016 年公司盈利或将出现明显改善。

    　　橡胶主业高尖端化发展提升公司风险控制能力。上市以来公司以普通天然橡胶产品为主，市场竞争激烈，本次拟募集15 亿元资金，共投资20.2 亿元在200 万亩核心胶园中开发30 万亩特种胶园，用于种植和培育优质天然橡胶产品。我们认为，高端定制化橡胶产品具备较大市场空间，有助于提升公司风险控制能力，主要基于：（1）近年来国防、航空航天及医疗、消费等领域对高品质天然橡胶的需求量保持稳定增长。（2）公司目前已经研发出符合军用航空轮胎标准的高端天然橡胶制品，未来将不断实现产品结构升级。（3）特种胶园项目有助于优化公司胶园树龄结构，保障原料供应，并加强公司与大型客户合作粘度。

    　　我们判断，未来热带非胶农业或将成为公司转型升级的重要突破口。

    　　公司规划将40 万亩低产胶园用于发展热带非胶农业和观光旅游业务，且拟募集资金10 亿元，共计投资13.5 亿元用于发展热带高效非胶农业，未来或将成为转型升级重要突破口，主要基于：（1）利用低产胶园发展非胶农业有利于提高胶园的生产效能，降低主营业务风险，丰富公司产业结构。（2）公司所在的海南地区水热条件便利，发展热带非胶农业有利于充分利用资源优势，形成新的利润增长点。此外发展热带非胶农业的盈利回收周期缩短，企业绩效亦将得到明显提升。

    　　收购R1 增强公司在橡胶领域综合竞争力。主要体现在：（1）收购完成后公司将持有R175%股权，而其良好的盈利能力将持续增厚上市公司业绩。（2）收购R1 使公司能够更大限度地整合全球橡胶资源，在天然橡胶产业链的综合实力将进一步增强、国际竞争力将进一步彰显。

    　　给予“买入”评级。考虑到本次定增带来的业绩与股本增厚，预计2016、2017 年摊薄EPS 为0.02 元、0.14 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）天然橡胶价格持续下降；（2）公司定增项目进展不达预期。