2012年收入增长11%，净利润下滑61%，EPS0.075元，符合预期；2013Q1收入增长23%，净利润下滑46%，主要是因为胶价大幅下滑。为改变业绩随胶价剧烈波动的现状，公司正在积极进行内外部和合作与延伸，一方面通过集团层面与中化、国药以及控股的R1公司等合作，提升贸易量和深加工水平，另一方面进一步加强对岛内和云南民营胶控制力。目前胶价已跌至生产成本线附近，国内也将启动收储计划，预计胶价已见底，未来存在反弹预期。

    2012全年橡胶销量52.69万吨，增长59%，但受价格影响净利润下滑61%。全年收入116.74亿元，增长8%，橡胶销量52.69万吨，其中自产16.4万吨，岛内收购9.53万吨，云南10万吨，海外16.77万吨。自产量与去年相当略增，云南及海外快速增长，显示公司在岛外的资源控制能力进一步加强。

    2013Q1收入增长23%，净利润下滑46%。2013年全球经济仍然不景气，原油、黄金等大宗商品持续走低，导致胶价持续下行并跌到四年来最低点。估计Q1销量增长30%左右，但均价同比下跌约13%。

    胶价已见底，未来存在反弹预期。由于合成橡胶的替代性，天然橡胶与原油价格存在一定相关性，因此前期原油价格下跌压制了橡胶价格，但目前胶价已跌至生产成本线附近，东南亚主产国可能会采取限产和限制出口等方式托底，而国内从2012年底已开始第一轮收储，今年还将进行15万吨左右的收储，对胶价形成有力支撑，因此我们预计目前胶价已见底，未来有望反弹。

    公司积极进行内外部合作延伸，弱化胶价对业绩的影响。公司今年将加大与集团控股的R1公司的合作规模（预计采购额从2.58亿提高至26亿），提高国际贸易量，而且由于存在同业竞争和关联交易的因素，集团持有的R1公司60%股权以及其他相关资产未来很可能置入上市公司。另外集团层面还与几大央企深度合作，包括中化每年20万吨橡胶原料采购，国药的橡胶深加工产品生产和销售渠道合作等，有利于确保销售的稳定以及产品附加值提高。

    投资建议：预计2013-15年业绩分别为0.11、0.15、0.20元，虽然目前PE较高，但考虑今年业绩对应价格低谷，未来涨价空间较大，公司业绩弹性高，而且公司及大股东拥有大量土地、林地未来隐含增值潜力大，公司目前PB仅2.1倍，估值偏低，维持“审慎推荐-A”的评级。

    风险提示：大宗商品价格下跌，橡胶需求低迷，台风等自然灾害。