公司发布 12 年年报业绩预减公告：由于 2012 年天然橡胶价格大幅下跌，公司天然橡胶平均销售价格由2011年的3.2万元/吨下降至2.56万元/吨，预计公司12年归属上市公司股东的净利润同比减少 50%-70%，对应的净利润范围为2.28-3.80亿元，折合每股收益0.058-0.087元，符合我们此前预期。

    下游需求复苏，天然橡胶价格一季度企稳反弹。12 年四季度以来，汽车，尤其是商用车产、销量增速均有所回升，带动轮胎需求量增长。国内轮胎产量已连续3个月环比上升。在下游需求的带动下，天然橡胶价格自12年12月以来缓步上涨，已从2.23万元/吨的低点回升至2.6万元/吨。公司天然橡胶业务盈利水平回暖。由于国内天然橡胶主产区每年11月至次年4月为停割期，市场上新增供给减少，而随着我国城镇化进程加速，将对汽车和工程机械需求的增长形成持续拉动，预计天然橡胶价格未来3个月仍将保持震荡上涨走势。二季度后，国内外主产区再次进入割胶期，根据国际橡胶研究组织（IRSG）最新预测，预计2013年全球天然橡胶消费量较上年增长5.9%至1160万吨，全年的供应量为1180万吨，较2012年增长3.2%。虽然供需差较去年减少，但供大于求的基本面并未改变，届时，天胶价格走势需关注主产区天气情况，主产国（泰国、马来西亚、印尼等）限产保价政策的实施效果等因素。

    借助母公司海南农垦平台，积极拓展合作项目。母公司海南农垦与国药集团签订协议，帮助海南橡胶下游衍生产品(如手套、输尿导管等)进入国药集团销售系统，未来将逐渐成为公司业绩新增长点；此外，母公司已与中化集团和国外多家橡胶种植、生产企业签订合作(框架)协议，境外资源扩张潜力较大。同时，参股企业R1橡胶贸易公司通过并购进入北美天然橡胶贸易市场，未来公司有望借助其渠道在全球范围内进行天然橡胶的采购、加工和贸易。

    天然橡胶价格回升助推一季度业绩环比增长，给予“增持”评级。我们预计公司12-14年天然橡胶销售均价分别为2.56/2.87/3.00万元，销量分别为50/ 61/72万吨，则预计公司12-14年净利 润分别为2.92/6.21/8.01亿元，折合每股收益0.07/0.16/0,20元，对应PE 89/39/31倍。由于天胶价格仍存在上涨空间，维持“增持”评级。