公司公布2012年中报：报告期内，公司共销售橡胶产品15.37万吨，同比增长30.70%；实现销售收入39.36亿元，同比减少8.56%，实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比减少66.19%。每股收益0.04元。

    公司中报业绩下滑的主因是橡胶产品销售均价同比大幅下降。由于经济增速下滑，乘用车、工程机械消费增速下降等原因导致国内天然橡胶需求低迷，上海期货交易所天然橡胶主力合约价格由2011年2月最高43500元/吨，下降到2012年6月最低22010元/吨，同比下降49.40%。报告期内，公司天然橡胶产品销售均价约 24685 元/吨，同比下降 30%。而由于成本刚性上升，导致公司橡胶产品毛利率大幅下降，业绩大幅降低。

    需求未见好转迹象，预计下半年天胶价格仍将低位震荡。由于经济增速下滑，乘用车、工程机械需求疲软的现状或将持续，天然橡胶需求仍将低迷。尽管近期泰国、印尼和马来西亚(世界三大天胶生产国)政府宣称拟砍伐共约1.6万公顷面积的橡胶树，削减30万吨的天胶出口来支撑天胶价格，但我们认为相关政策短期难以改变天胶供大于求的情况，且政策执行力度仍有待观察，故我们认为，下半年天胶价格仍将低位震荡。

    我们看好公司未来通过投资、并购等途径外延式扩张，成为全球天然橡胶行业龙头的潜力，但由于下半年天然橡胶价格仍然低迷，故仍维持公司“中性”评级。假设公司2012-2014年分别销售天然橡胶47/61/82万吨，销售均价分别为 2.4/2.5/2.5 万元/吨，则公司 2012-2014 年销售总收入分别为 116.6 155.8/199.7亿元；净利润分别为4.1/4.6/5.2亿元。每股收益0.10/0.12/0.13元，对应市盈率61/54/48倍。维持“中性”评级。

    催化剂：原油价格上涨；经济刺激政策出台；天然橡胶价格大幅回升；公司对外收购胶林等。