事件

    海南橡胶公告，2012年上半年，由于天然橡胶产品销售价格相比上年同期大幅下跌，归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比下降50%以上。

    天然橡胶价格下降是公司业绩下滑最主要的原因

    2012年上半年，国内天然橡胶均价在27650元/吨（含税）左右； 2011年上半年国内天然橡胶均价在37750元/吨。按此计算，2012年上半年天然橡胶均价下跌26.76%。

    我国天然橡胶进口依存度超过80%，这种局面未来依然不能改变 我国是天然橡胶消费第1大国，2011年天然橡胶表观消费量超过350万吨，占全球产量的35%以上。同时，我国也是天然橡胶进口第1大国，进口依存度超过80%。由于我国天然橡胶产量增长缓慢，强大的国内需求只能依赖进口来满足。2010年以来，我国已经连续2年进口依存度超过80%；我们预计国内天然橡胶未来仍将依然严重依赖进口。

    业绩对天然橡胶价格的敏感性：海南橡胶超过中化国际

    海南橡胶的橡胶林基本位于海南岛，公司每年自产胶15万吨左右，占到国内产量的20%以上；中化国际的自产胶全部位于海外，其权益产量在2万吨左右。根据我们的测算，海南橡胶业绩对天然橡胶价格的敏感性超过中化国际 调低对公司的盈利预测，无投资评级

    由于天然橡胶价格下跌幅度超出我们之前预期，我们将公司的业绩预测下调，预计2012-2014年，公司每股收益分别为0.09、0.13和0.16元，目前股价（6.96元）对应市盈率分别是73、55和44倍；暂不给投资评级。

    风险因素

    天然橡胶价格下滑；台风等天气因素影响产量。