前三季度业绩增长略高于预期。前三季度实现营业收入73.61 亿元，同比增长79.49%，净利润7.1 亿元，同比增长82.97%。其中7-9 月份实现营业收入30.56 亿，同比增长66.61%，净利润2.89 亿元，同比增长151.87%。增长主要来自于民营胶贸易的量价齐升。净利润的增长速度远高于收入的增长速度，主要因为公司在民营胶的收购方面议价能力变强、上市后财务费用的减少以及套保带来的公允价值变动和投资收益。

    对民营胶收购控制已见成效。今年在海南新增了12 个收购点，目前收购点达到93 个，基地分公司遍布海南17 县市，公司计划今年海南民营胶的收购量为8万吨，云南的目标为7 万吨，全年我们预计民营胶的实际收购量在16 万吨左右。

    新管理团队聚焦橡胶主业、适度延伸产业链的思路值得肯定。公司董事会在今年8 月份进行了换届选举，新的管理团队确立了聚焦橡胶主业，适度延伸产业链的思路，我们认为公司并不盲目过度涉足深加工，而是选择往上整合橡胶资源的做法，有利于公司提高橡胶定价权，降低经营风险。

    不必过于担心台风损失。台风纳沙给公司带来的资产减值损失约3275 万元，我们认为公司的估计已基本反映台风带来损失的上限。公司近年来为降低台风带来损失，在布局上，08 年把东南部容易受台风影响的的11 家分公司剥离出去，橡胶的种植往中西部转移。在品种选择上，选择抗风比较好的，并建设防风林。同时还购买台风保险，去年台风保险的保费支出为4800 万元。

    橡胶价格走势判断：今年泰国三个月的洪灾，带来橡胶产量下降，以及往外运输的困难，使得供给端出现偏紧的预期，但这种预期并未带来橡胶价格的走强，相反三季度橡胶价格相比上半年有较大的跌幅，原因主要是全球经济的低迷所带来的需求端的疲软。我们认为前期价格震荡下跌，难改长期价格走强的趋势。

    投资建议：我们预计明年EPS 为0.31 元,对应PE 为27 倍、按明年业绩给予30 倍PE，目标价9.3 元，给予审慎推荐-A 评级，公司收购泰华25%股权，可能在明年会带来交易性机会，我们将持续跟踪。风险提示：天然橡胶价格大幅下跌。