中报净利润增长54%，符合预期。上半年收入增长90%，净利润增长54%，橡胶产品销售11.76 万吨，同比增长21%，销量增速低于收入和利润，主要原因是1-4 月是橡胶停割期，产量较低，而且今年海南受寒害影响导致开割期推迟10 天左右；下半年进入旺产期，销量将大幅增加。

    自产胶稳步增加，对外收购发展迅速。自产胶高峰期曾达到20 万吨，但05 年受超强台风袭击后损失惨重，近几年公司通过完善承包制度、加强基地管理不断挖掘自产胶潜力，今年有望销售17 万吨。对外收购方面，上半年又新增12个收购站点，目前已基本覆盖全岛，市场份额已接近50%，三年后预计达到80%。

    云南业务发展加速，海外战略开始实施。与海南相比，云南资源环境更有利，单产水平更高，因此公司将云南战略作为第一战略，现已成立专门公司发展云南业务，目前进展良好，预计未来从云南的收购量会快速增长。此外，公司还积极向海外进军，在成立新加坡公司之后又与泰国泰华树胶签订收购25%股权的意向书，积极向海外扩张，力图掌握国际天胶市场的话语权。

    天然橡胶价格有望维持高位。去年下半年以来天胶价格一度冲到四万元/吨以上的历史高位，后调整至三万元左右，近期持续高位振荡。由于橡胶树的生物特性，短时间内产量大幅上升的可能性不大，我们预计未来一两年内天胶价格将维持三万元左右的高位。

    投资建议：上调2011-13 年EPS 分别为0.23、0.28、0.33 元，对应2011 年PE 为45 倍，估值不低，我们暂不给予评级，但公司存在云南和海外收购扩张、天然橡胶价格上涨等超预期因素，我们将持续跟踪，及时更新投资评级。

    风险提示：台风等自然灾害影响生产，天然橡胶价格大幅下跌。