2009 年全球天胶产量约 960 万吨，80%以上产自东南亚 5 个国家，消费量940 万吨，其中轮胎消耗占比 50%。2010 年恶劣的天气使全球天胶供不应求，加上投机等影响，价格累计上涨 50%，屡创新高。我们预计 2011年全球天胶供需将分别增长 3-4%，由于具有稀缺大宗原材料属性，其价格总体与油价保持同向走势，长期看涨。

    2010-2011 年，世界主要轮胎制造商预算投资 80 亿美元新增 1 亿套轮胎产能，其中中、印为主的亚洲占比 50%，如全部达产，约需天胶 50-100 万吨，接近目前全球消耗量的 1/10，进一步加剧全球供应偏紧的格局。2009年我国天胶消费量 304 万吨，自给率仅 21.2%，预计未来 3 年国内天胶需求仍将保持 10%以上的增长。尽管合成橡胶具有一定的替代性，但天胶在轮胎制造及其它工业产品的一些综合性能仍难以替代，有基于此，政府已明确将天胶定位为重要的战略资源和工业原料，政策上给予扶持。

    公司竞争优势主要体现在资源、技术与规模上的领先优势。 资源优势：公司拥有全球最大的天然橡胶种植面积，拥有胶林、防护林 353 万亩（占全国总种植面积的 30%），橡胶树总株数 7,108 万余株，其中 60%以上符合农业部甲等胶园标准，近 55%的胶林产能处于旺产期。另外公司还拥有总材积量约 1,000 万立方米的木材资源，挖掘潜力巨大。 技术与规模优势：公司年加工能力已达 32万吨，占国内总量的 30%，是国内唯一能大规模生产浓缩胶乳、国内少数可生产航空轮胎胶、子午线轮胎胶等专用橡胶的生产企业，公司生产一吨天胶较传统加工企业柴油消耗量降低 30%，污水排放量降低 40%，业内毛利率领先。

    公司此次募集资金主要投向更新种植与技术推广项目，计划更新种植 34 万亩胶园，提高割胶劳动生产率 25-50%。公司未来还将通过开展橡胶深加工项目（乳胶丝 4 万吨/年、胎面胶 1.5 万吨/年、乳胶手套 10 亿只/年等）延长产业链，提高产品附加值，也可能通过并购整合省内外资源。

    估值

    我们预计公司 2010-2012 年主营收入分别为 57.91、99.97、148.18 亿元，归属母公司净利润 6.38、7.04、9.33 亿元，对应 EPS 为：0.16 、0.18、0.24元。结合相关公司情况，给予公司 2011年 25-28xPE，估值区间 4.50-5.04元。上市首日价格区间为 5.76-6.48元。

    风险

    公司主要风险为自然灾害以及天然橡胶价格大幅波动等风险。