投资要点

    最大天然橡胶资源拥有者。公司拥有橡胶和防护林353 万亩，橡胶加工产能32 万吨/年，2009 年自产量15.0 万吨，占据全国三分之一的天然橡胶种植、加工资源，预计公司2010-2012 年自产橡胶加工量为15.0、15.5、16.0 万吨，均价2.4、2.7、2.7 万吨，毛利率25.0%、26.0%、26.0%。

    潜在行业整合者。海南省民营橡胶资源约为300 万亩，云南省橡胶种植面积595 万亩，都是潜在收购整合资源。预计公司公司2010-2012 年外购橡胶加工量为6.0、20.0、30.0 万吨，均价2.4、2.7、2.7 万吨，毛利率7.0%、7.0%、7.0%。

    合理发行价5.1-5.9 元。“挖掘自身潜力+外购扩张”是推动公司业绩增长的动力，预计公司2010-2012 年EPS 为0.15、0.22、0.25 元，给予2011年23-27 倍PE，对应合理发行价格为5.1-5.9 元（大致对应2010 年34-39倍PE）。

    风险提示。自然灾害风险；橡胶价格下跌风险；扩张步伐低于预期风险。