天然橡胶产业对我国至关重要。随着制造业的快速发展，天然橡胶需求量大幅增长，目前已接近 300 万吨，其中只有 20%左右自产，而天然橡胶属于重要战略资源，进口依赖度过高威胁到国家经济安全，因此急需扩大国内产能。

    公司是国内最大的天然橡胶生产企业，拥有 314 万亩胶林，90%的收入和利润来自于橡胶，主营非常突出。公司自产胶产能较稳定，非自产胶发展迅速，利润率处于行业内较高水平。今年胶价大幅回升，预计业绩增长较快，但四季度盈利可能会受 10月海南特大洪灾的影响；未来两年能保持 20%的增长。

    大股东为海南农垦集团，实力雄厚，从 1952 年起就开始从事天然橡胶行业，生产技术、管理经验均非常优秀，旗下还有 40万亩土地可作为旅游和观光农业等资源，未来资产升值空间巨大。

    核心竞争力在于资源控制与加工能力。公司拥有全球最大的胶林资源，而且其中 60%是生产潜力优秀的甲等胶园，54%胶林处于旺产期，18%属于为未来储备的中小苗。公司加工厂采取集中加工的方式，既能节能减排，又保证产品质量的一致性。主要产品 5 号标准胶是上海期货交易所可用于实物交割的三个品种之一。

    募投项目兼顾长期发展与短期效益。橡胶开割树防雨帽与气态刺激割胶新技术的推广短期内就能帮助公司提高生产效率，产量提高 15-20%；种苗繁育基地年产 500 万株橡胶苗木，是公司胶林新老更替的保障；胶园更新种植建设项目未来 4年内更新 34万亩胶林，将给公司带来持续 30年的回报。

    合理估值区间为 4.2-4.9元。我们估计受低毛利的非自产胶快速扩张影响，毛利率分别为 20.0%、16.6%、13.6%。摊薄后每股收益 0.14、0.16、0.20 元，同比增速分别为 89%、20%、20%。我们给予公司 2010 年 30-35 倍 PE，合理估值区间为 4.2-4.9元。

    风险因素：自然灾害，天然橡胶价格剧烈波动，合成橡胶替代作用，本文重点介绍了异戊橡胶这一品种。