中国天然橡胶产业的开拓者和资源控制者

    公司的主要发起人海南农垦集团有限公司是我国天然橡胶产业的开拓者，本公司继承了海南农垦橡胶业务相关资产、人员和技术管理经验。公司主营天然橡胶的种植、生产、加工和销售，是我国最大的天然橡胶生产企业。公司现有橡胶林、防护林面积 353 万亩，覆盖海南省 17 个市县，占全国橡胶种植总面积的近 30%，因此公司是中国天然橡胶资源的控制者。

    核心业务突出，非自产胶业务增长迅速

    天然橡胶产品的生产与销售是本公司的核心业务，2007 年、2008 年、2009 年和 2010 年 1-9 月，橡胶产品销售业务的收入占本公司营业收入总额（抵消分部间交易后）的比重分别为94.7%、95.46%、93.50%和 95.24%。

    非自产胶销售收入占比呈迅速增加的态势，自2007年的 7.93%迅速增加到 2010 年 1-9 月的 41.52%。这主要是由于近年来公司下属子公司金橡公司经营的非自产胶规模有较大幅度增加所致。

    综合毛利率国际领先，主营业务毛利率回升态势

    行业发展潜力巨大

    我国天然橡胶进口依存度逐步加大

    天然橡胶价格长期呈上涨趋势

    国家产业政策成为天然橡胶产业发展的有力支撑

    募投项目为公司注入了巨大的成长动力

    业绩预测 预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.19 元、 0.24 元和0.33元。

    定价分析

    我们认为给予公司 2010年EPS0.19元/股25--38倍PE较为合理，对应合理价值区间为 4.75—7.22元。