事件描述

    　　3 月25 日公司发布2025 年报，全年公司实现营业收入1895.01 亿元，同比增长1.97%；归属于母公司所有者净利润64.36 亿元，同比增长13.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.9 亿元，同比增长10.44%；其中四季度公司实现营业收入538.24 亿元，同比增长3.77%，环比增长18.09%；归属于母公司所有者净利润22.03 亿元，同比增长19.11%，环比增长94.92%。同时公司发布2025 年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利12.88 亿元，占当期归母净利润20.02%。

    　　实业板块逐步投产，有望成为业绩增长新曲线2025 年工程业务实现营业总收入1781.33 亿元，同比增长1.59%，占公司营业总收入的93.69%，报告期内公司承揽任务和项目开发建设力度加大，收入同比增长。实业业务2025 年实现营业总收入97.54 亿元，同比增长11.47%，占公司营业总收入的5.13%，收入增长主要是天辰公司、华陆公司等实业项目逐步投产，业绩贡献显著。现代服务业2025年实现营业总收入22.38 亿元，同比下降10.98%，占公司营业总收入的1.18%，系公司业务调整所致。

    　　传统主营领域优势持续巩固，标杆项目推进展现出强韧性公司凭借完整的价值链和齐全的工程资质，在石油炼化、煤化工等传统领域占据绝对主导地位，并持续向高附加值的新能源、新材料工程领域延伸，领军地位稳固，抗风险能力突出。2025 年公司标杆项目相继落地，多个百亿级项目稳步推进：国内方面，陕煤榆林二期、甘肃巨化、中海油壳牌三期顺利开工，中沙古雷、北方华锦加速建设；海外方面，巴斯夫湛江一体化全面收尾，安哥拉炼油项目获评“海外工程典范”，赞比亚化肥项目成功运营并获当地总统高度评价。报告期内公司新签合同额首次突破4000 亿元大关，为公司后续业绩的稳定增长夯实基础。

    　　卡脖子领域持续突破，高油价下煤化工有望受益公司坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，重点布局尼龙、高端聚烯烃等，推动产业向高附加值方向升级。在煤化工领域，公司掌握行业核心前沿技术，占据国内市场主导份额，技术水平与市场地位均处于国际领先行列。当前原油价格上行周期下，煤化工兼具的经济性与供应链安全性，行业景气度持续提升，规划项目落地进程或将加快，公司有望充分受益。

    　　我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润69.05、75.29、81.01亿元，同比增长7.3%、9.0%、7.6%，对应PE 分别为8.0、7.4、6.8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。