公司发布三季报：9M24 实现营收/归母净利/扣非净利1347 /38.4/38.8 亿元，同比+2.34%/+3.09%/+4.68%，其中24Q3 实现营收437 亿元，同比+8.42%，归母净利润10 亿元，同比+28.57%，符合我们的预期（10 亿元）。我们看好海外石油化工投资景气较好，公司有望维持稳健增长，维持“买入”评级。

    　　24Q3 盈利能力同比改善

    　　9M24 公司综合毛利率9.41%，同比+0.82pct，24Q3 单季毛利率8.42%，同比+0.47pct，环比-2.33pct。9M24 公司期间费用率5.37%，同比+0.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.86%/3.03%/0.24%，同比持平/+0.28/+0.06/+0.36pct。24Q3 单季期间费用率6.08%，同比+0.27pct，主要系研发费用增加较多。9M24 归母净利率为2.86%，同比+0.02pct，24Q3为2.28%，同比+0.36pct，环比-1.25pct。

    　　负债率同比显著优化

    　　公司9M24 经营活动现金流-56.3 亿元，同比多流出22.7 亿元，主要系金融类经营活动现金流入同比-27.9 亿元，金融类经营活动流出同比-3.8 亿元，主业相关的收/付现比分别为92.1%/95.4%，同比+8.4/+6.2pct。截至24Q3末，公司有息负债率6.3%，同比-1.98pct，资产负债率70.0%，同比-1.04pct，负债率同比显著优化。

    　　9M24 新签订单同比基本持平

    　　9M24 公司累计新签订单2841 亿元，同比基本持平，其中24Q3 新签805亿元，同比/环比-18.6%/+6.4%。分业务看，9M24 化学工程/基础设施/环境治理/ 实业与新材料新签2117/500/94/64 亿元， 同比-6%/+28%/+26%/+19%。分地区看，9M24 境内/境外新签订单2184/657 亿元，同比+9.8%/-22.7%，短期境外新签受高基数影响有所下滑，但长期来看，我们认为有望维持较好景气。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司24-26 年归母净利预测为59/64/68 亿元，可比公司25 年Wind一致预期平均9xPE，认可给予公司25 年9xPE，调整目标价至9.43 元（前值7.74 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。